倍轻松(688793)2022年业绩快报点评：疫情扰动全年经营 后续有望迎来拐点

事项：

    公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年实现营收9.0 亿元，同减24.3%，归母净利润-1.2 亿元，同减225.8%。单四季度实现营收2.5 亿元，同减33.1%，归母净利润-0.6 亿元，同减324.1%。

    评论：

    疫情扰动线下销售，全年营收表现承压。公司2022 年预计实现收入9.0 亿元，同比-24.3%，销售表现仍然承压，据测算单Q4 收入2.5 亿元，同比-33.1%，营收降幅环比扩大。我们认为一方面由于公司过去侧重线下渠道布局，疫情前收入占比长期维持在50%以上，而22 年全国疫情持续反复，多地管控政策趋严，致使出行人数与商场客流下降幅度较大，扰动线下门店经营。另一方面在疫情管控下物流运输亦受影响，叠加年底居民感染率上升，因此在需求偏弱背景下用户线上消费意愿不强，根据久谦数据，2022 年公司天猫+京东渠道销售同比-12.3%。但伴随管控政策优化，终端消费或将得到恢复。

    直营门店出现亏损，盈利能力处于低位。22 年预计公司归母净利润约为-1.2亿元，同比-225.8%，其中单Q4 归母净利润约为-0.6 亿元，同比-324.1%，我们认为主要系公司线下直营门店较多，使其固定费用开支较大所致。根据国家统计局数据，在防疫政策趋严背景下2022 年全国铁路/民航运输量仅为16.7/2.52 亿人次，同比分别-36.1%/-42.9%，客流量的大幅下降使得公司交通枢纽门店收入同步下滑，但店面租金、人员薪资等刚性成本并未有较大调整，导致直营店面出现亏损，全年归母净利率同比-20.5pcts 至-12.8%，业绩端承压明显。

    公司经营低谷已过，有望迎来盈利拐点。倍轻松直营门店主要分布于交通枢纽与商场中心，受疫情管控政策影响较大，但当下时点看，我们认为公司经营底部已过。一是22 年12 月以来全国疫情防控逐渐优化，交通枢纽客流量明显恢复，23 年1 月铁路/民航运输量同比分别+30.1%/+34.8%，基本恢复至19 年同期80%水平。二是公司积极调整渠道布局，一方面将门店重心转至人流量较为稳定，店面租金更低的商场，我们判断当前公司商场门店经营情况或已恢复至21 年水平；另一方面积极探索加盟模式开拓三四线市场，在疫情扰动下招商拓店计划仍在稳步推进，预计全年经销商门店在30 家左右。伴随防疫管控政策取消，渠道模式积极调整，我们认为在终端消费场景恢复背景下公司有望迎来经营拐点，后续盈利修复带来的业绩弹性值得期待。

    投资建议：伴随全国疫情管控政策优化，公司经营低谷已过，盈利能力有望迎来持续性修复。考虑到短期经营仍然承压，我们调整22/23/24 年EPS 预测为-1.86/1.68/2.58 元（前值1.95/2.65/3.55 元），对应PE 为-29/32/21 倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至70 元，对应23 年42 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济下行，线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。