石头科技(688169)：海外超预期 Α显著

事件：公司发布2022 年业绩快报。

    22 全年：收入66 亿（YOY+14%），归母12 亿（YOY-15%），扣非12 亿（YOY+0.8%）22Q4：收入22 亿（YOY+11%），归母3.4 亿（YOY-13%），扣非3.4 亿（YOY+15%）利润基本符合预期，外销收入超预期。扣非与归母增速差异主因同期有套保影响。

    收入：欧美表现超预期

    按我们对Q4 收入预计拆分：

    内销（占比35%）：我们预计约+15%增长，Q4 受疫情影响有所拖累。

    外销（占比65%）：我们预计总体约+10%，表现优于市场预期，拆分看各区域：

    ①欧洲（占外销40%）：预计约-15%。欧洲虽仍有承压，但降幅环比Q3 有明显收窄，23 年可展望低基数下趋势进一步向好。

    ②北美（占外销30%）：预计+70%增长，高端产品定位在美国一枝独秀，份额持续提升。

    ③亚太（占外销30%）：预计微增。自清洁等全能基站产品有望在亚太持续打开市场。

    考虑22Q4 海外龙头irobot 收入美国-22%，欧洲-26%，可见石头在欧美地区的α 体现显著，抢海外龙头份额逻辑持续兑现。

    利润：主为区域结构影响

    净利率：Q4 为15.1%（同比-4.1pct，环比-1.1pct）。

    Q4 净利率下滑主因主因公司直营区域净利率（中、美）明显低于经销区域净利率（欧洲），预计Q4 各地区净利率变动不大，但美国地区占比持续提升导致整体净利率下滑。

    后续23 年若高净利率欧洲得以恢复，预计公司整体净利率有望迅速回暖。

    投资建议：买入评级

    公司22 年业绩表现核心受限于欧洲地区景气承压。但从α角度看，公司在美国持续实现高增，叠加在欧洲持续跑赢龙头irobot，均可证明公司产品实力强劲，市占率持续提升。且预计23Q2 外销在低基数下降有望逐渐见到拐点，整体景气有望回暖。

    因业绩快报数据有限，年报前暂不调整盈利预测，预计23-24 年利润15.7、19.6 亿，对应PE22、17x，维持买入评级。

    风险提示：海外需求不及预期，内销以价换量不及预期，竞争加剧