江苏吴中(600200)：深耕药业底蕴深厚 医美管线蓄势待发

医药资深企业布局大健康产业：公司成立于1994 年，适应市场发展战略转型，逐渐剥离地产纺织等业务，以医药大健康为核心支柱业务。2020 年公司进一步确立“医药+医美”的战略格局，2021 年实现营收17.8 亿元，归母净利扭亏至2271 万元。受疫情影响，2022 年前三季度公司收入同比降低6.0%至13.8 亿元，归母净利润为-0.5 亿元。根据公司2022 年业绩预亏公告，预计2022全年归母净利润约-0.95 亿元至-0.75 亿元，同比将出现亏损。

    医美转型：多条潜力赛道同步推进，并购积聚入局优势。医美市场前景广阔，公司通过并购+自研积极拓展管线，1-2 年内注射产品有望陆续面世。

    1）投资并购AestheFill 童颜针：再生产品塑造注射赛道差异性，国内合规童颜针竞品稀缺。AestheFill 采用全球独家多孔空心微球专利结构，见效快、维持久，预计2023 下半年上市。2）战略控股获取HARA 代理权：艾莉薇迭代版产品，具备Humedix 影响力背书+韩系品牌优势，独有HDRM 和HiVE 交联技术，预计2025 年上市。3）自研胶原蛋白：胶原蛋白注射市场竞争格局良好，其中重组胶原蛋白注射产品仅薇旖美1 款。公司与浙江大学分子与智造研究院打造联合实验室，并引进美国三聚体重组人胶原蛋白技术。目前旗下“婴芙源”敷料已上市，1-2 年内有望打造重组人胶原蛋白原料并应用于下游。

    医药为基：体系扎实布局广泛，CDMO 投入17 亿打造新增量。1）研产销体系完整：医药板块作为公司基石产业，在化学药物、现代中药和基因药物等领域具备集研发、生产、销售为一体的完整产业链；2）产品覆盖广泛、多项独家：主营产品包含抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤等广泛领域。多项主导产品为国内独家，重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，核心医药产品毛利率较高；3）紧握机遇布局CDMO：子公司吴中医药投入17.28 亿元建设研发及产业化基地，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，CDMO 发展蓄能新增长。

    投资建议：公司确立“医药+医美”战略方向，医药研产销基础扎实、产品覆盖广泛，积极布局CDMO 崭新增长点；医美管线1-2 年内蓄势待发，并购代理AestheFill 童颜针、HARA 玻尿酸，品牌&技术双驱动，自研胶原蛋白平台未来可期。预计公司2022-2024 年营收19.42/22.25/28.26 亿元，增速为9%/15%/27%，归母净利润-0.85/0.60/2.55 亿元，增速为-473%/由亏转盈/329%，EPS 为-0.1/0.1/0.4 元，PE 为-75/107/25 倍。给予“增持”评级。

    风险提示：医药及医美行业政策风险；医药产品研发注册进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；医美产品审批进度不及预期风险。