万华化学(600309)：“金三银四”传统旺季 叠加供给偏紧 MDI价格有望持续上行

投资要点：

    公司公告：万华化学公告2022 年3 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价19800 元/吨（环比上调2000 元/吨）；纯MDI 挂牌价24500 元/吨（环比上调2000元/吨）。截止2 月27 日，华东市场价纯MDI 20150 元/吨，聚合MDI 16050 元/吨。

    临近传统旺季终端需求陆续回归，叠加库存低位，有望推动MDI 价格持续回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持5-7 成最低负荷，叠加巴斯夫比利时65 万吨装置检修，成本端及供给端支撑海外MDI 价格高位。国内看，节后下游逐步复工复产，同时万华宁波80 万吨装置和重庆巴斯夫40 万吨装置检修，场内现货流通不足，整体供需偏紧。

    短期上，随终端市场陆续回归，需求有望持续释放，MDI 价格有望底部回暖。长期看，截至2025 年新产能投放以万华70 万吨为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。

    2022 年海外需求同比下滑，但高成本及原料供应问题严峻，支撑MDI 出口同比维持高位。

    2022 年全年聚合MDI 出口98.84 万吨，同比小幅下滑2.5%。按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 全年出口79.18 万吨，占国内出口比重达80.1%，同比小幅下滑3.4%；纯MDI在2022 年全年出口11.57 万吨，同比下滑6.8%。按照省份数据，山东+浙江纯MDI 全年出口9.04 万吨，占国内出口比重达78.2%，同比小幅增加4.1%。目前欧洲成本及原料供应问题严峻，我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    投资评级与估值：维持公司2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润162.39、211.75、248.38 亿元，当前市值对应PE 为20X、15X、13X，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。