太阳纸业(002078)2022年业绩快报点评：完成股权激励目标 Α能力持续凸显

事件：公司发布2022 年业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润399.51/ 27.78/27.40 亿元，同比变化+25%/-6%/-7%；其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润103.11/ 5.10/ 5.05 亿元，同增25%/171%/ 139.44%。

    单Q4 收入同增25%，环比略升。价：22Q4 双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆吨均价环比+270/+164/-209/-1119 元， 同比+1175/+475/-388/+1358 元；量：年内公司双胶纸/生活用纸新产能释放，产能提升带动收入增长。在行业盈利承压背景下，太阳凭借产业链一体化布局叠加高效管控能力，α能力持续凸显。

    23Q1 盈利逐步筑底，后续企稳上行。23Q1 需求虽有恢复，不过传导到纸品存分化，其中文化纸需求韧性强，在外盘浆价下行背景下公司发函于2 月25日提价100 元，3 月1 日在此基础上提价100 元，截至2 月28 日实际落地不足100 元；箱板纸则受到零关税冲击，纸价继续盘整；木浆方面：阔叶浆伴随新产能投放，我们预计阔叶浆价格持续下行或于3 月降至700 美金/吨（前期高点为850 美金/吨），后续持续降幅受限（国内纸浆生产成本约600 美元/吨），针叶浆因新产能有限，继续高位震荡，溶解浆亦在2 月进入筑底期，考虑季节因素后，预计太阳23Q1 利润环比继续承压，不过后续伴随需求持续兑现，看好各纸品盈利渐进上行通道。

    完善区域布局和品类布局，夯实行业领导地位。区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525 万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220 万吨高端箱板纸、50 万吨本色浆以及15 万吨化学浆；根据产业投资经验，我们预计在2023H1-2024H1 首条100 万吨箱板纸产线和50 万吨本色浆线将投产；同时老挝基地持续推进林地资源建设，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利润为28/30/33 亿元，对应PE 为13X/12X/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级”。

    风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。