石头科技(688169)2022年业绩快报点评：外销表现超预期 国内市场拐点将近

事件：2 月27 日，石头科技发布2022 年业绩快报。公司2022Q4 预计实现营收22.36 亿元，同比+11.3%，预计实现归母净利润3.38 亿元，同比-12.4%，预计实现扣非净利润3.42 亿元，同比+15.2%。2022 全年预计实现营收66.29亿元，同比+13.6%，预计实现归母净利润11.93 亿元，同比-14.9%，预计实现扣非净利润12.0 亿元，同比+0.8%。.

    点评：

    海外大促提振外销，国内增速有所放缓。国内市场方面，奥维云网数据显示石头Q4 国内线上销额同比增长+12%，环比增速有所放缓，我们预计主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场Q4 大促带动外销增长，其中欧洲市场渠道加速去库存，我们预计收入同比降幅有较大收窄；美国市场，高端新品S7 MAXV持续畅销，我们预计仍保持快速增长；亚太市场：我们预计整体保持稳定增长。

    展望23 年，海外市场方面，公司欧洲市场有望触底回暖，美国市场份额进一步提升；国内市场方面，我们预计今年扫地机行业在消费复苏+自清洁产品主导增长+以价换量背景下有望迎来销量拐点，公司作为国内扫地机龙头有望在行业放量下实现内销快速增长。

    原材料价格下降+产品结构升级带动扣非净利率提升。公司Q4 净利率15.1%，同比-4pct，预计主要受理财收益减少以及汇兑损失所致。Q4 扣非净利率15.3%，同比+0.5pct，预计主要受益于原材料价格下降以及公司产品结构升级。展望23 年，我们认为今年套保损失影响消除+行业格局稳定下销售费用率增长可控下，整体净利率有望触底回升。

    中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。

    随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.97、14.15、17.16亿元，同比-14.6%、18.1%、21.3%，目前股价对应PE28x、24x、20 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化