经纬恒润-W(688326)：“自研+合作”实现多领域突破 业绩同比高增长

投资要点

    公告要点：公司发布2022 年度业绩快报，2022 年预计实现营业收入40.29 亿元，同比+23.5%，实现归母净利润2.39 亿元，同比+63.26%，实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比+10.75%。其中，2022 年Q4 实现营业收入13.32 亿元，同比+13.81%，环比+29.81%，归母净利润0.90 亿元，同比-8.14%，环比+87.18%，实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比-45.59%，环比+0.59%。

    整体盈利能力提升，收入确认节奏变化导致Q4 利润增速承压。公司2022 年Q4 表观盈利承压，归母净利润同比-8.14%，扣非归母净利润同比-45.59%，系高毛利研发服务收入因全年平滑确认收入，Q4 该业务收入确认下滑所致（往年通常在Q4 确认收入）。全年来看公司盈利能力持续提升，2022 年公司归母净利率为5.92%，同比+1.44pct，同时叠加公司现金管理的利息收入及汇兑损益增加、公司所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加，公司全年利润水平实现同比高增长。

    产业内部寻求合作，智能化成果快速落地。2022 年四季度至今，公司与多家产业内公司及下游主机厂合作共研自动驾驶核心技术：1）公司成为大众集团长期合作的测试供应商伙伴；2）公司AUTOSAR 系列产品已全面适配芯驰全场景车规芯片；3）公司与行歌科技达成战略合作；4）公司与北极雄芯达成战略合作。公司多个自动驾驶领域成果落地：

    1）应用公司先进自动驾驶技术方案的龙拱港项目实现常态化运营；2）公司自主研发的近距毫米波雷达产品成功实现量产；3）搭载公司自主研发的800 万像素摄像头的嬴彻科技L3 级自动驾驶重卡正式量产。公司通过核心技术自研+产业深度合作不断突破业务边际，有望实现产品矩阵持续拓展；智能化成果加速落地，有望支撑公司营收规模快速增长。

    盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报，我们将2022 年营业收入预测从38.0 亿元上调为40.3 亿元，维持2023/2024 年营业收入51.5/65.8亿元，同比分别为+24%/+28%/+28%。将2022 年归母净利润预测从2.24亿元上调为2.39 亿元，维持2023/2024 年归母净利润为3.57/5.14 亿元，同比分别为+63%/+50%/+44%，对应EPS 分别为1.99/2.98/4.29 元，对应PE 分别为78/52/36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。