石头科技(688169)：以创新精神试水干衣机 发布分子筛洗烘一体机

公司近况

    2023 年2 月石头科技发布分子筛洗烘一体机新品H1，并召开产品发布会，再展创新实力。

    评论

    改善型干衣需求渐起但痛点仍存：1）欧美市场已经普及干衣机，中国市场处于普及期。2022 年中国洗烘一体机市场零售额约257 亿元，独立式干衣机约63 亿元，2018-2022 年CAGR分别约5.3%/ 48.4%。2）竞争格局来看，海尔、小天鹅、美的在洗烘一体机和独立式干衣机市场均占优。3）洗烘一体机和独立式干衣机/洗烘套装各有优缺点，并无完美的解决方案。洗烘一体机多采用冷凝式，烘干效果较差，且高温烘干损伤衣物，一般缺少绒毛收集器，对滚筒洗衣机的替代进程也因效果欠佳而明显放缓。热泵式烘干效果和烘干效率均更优，但装置体积较大、成本较高，多为独立式干衣机/洗烘套装采用，占空间面积更大，且需要洗衣-烘干两步操作，便捷度较低。4）少数产品可以做到热泵式洗烘一体，但售价较高，多为万元以上；海尔纤合系列定位相对性价比高，售价也在7000 元左右。

    自研分子筛材料，创新等待市场验证：1）石头分子筛洗烘一体机H1 采用行业第三种烘干技术——Zeo-cycle分子筛低温烘干技术。公司自2019 年开始研究分子筛材料，改良分子筛晶型结构，提高了吸水能力，烘干效果更佳。低温烘干不伤衣物，H1 具有羊毛烘认证、真丝烘认证，也是行业首款获中国家用电器研究院低温烘干护衣认证的洗烘一体机。2）其他功能方面，H1 具备优秀的洗涤功能，拥有毛絮自过滤自冲洗系统，12kg洗+7kg烘等产品配置不输大牌。3）新品首发价5999 元，对比海尔纤合热泵式洗烘一体机7000 元左右的定价，产品具有性价比优势。

    如何看扫地机龙头进入洗烘一体机市场：我们认为1）公司是全球扫地机龙头企业。扫地机、干衣机/洗烘一体机都属于家庭清洁类家电，具有一定的品牌协同的联想。2）虽然在洗衣机产业链，公司缺乏规模效应、产业链一体化效应，但是公司主打技术差异化，在干衣机/洗烘一体机这样的成长性市场有一定市场机会。3）虽然具体的产品体验有待市场验证，但公司以技术重新创新成熟家电产品的精神值得重视。

    盈利预测与估值

    维持2022 年/2023 年/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22.7/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和476.43 元目标价，对应30.0/24.2 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

    风险

    新品推广不及预期风险；市场需求波动风险。