时代电气(688187)：轨交处于修复通道 新业务多点开花

预告2022 年盈利同比增长27%

    公司公布2022 年业绩快报，预计2022 年收入180.34 亿元，同比增长19.3%，归母净利润25.56 亿元，同比增长26.7%，超出我们预期，主要由于机车招标需求较好，车用IGBT放量较快。

    关注要点

    预计2023 年动车组招标回暖。受前期招标影响，2022 年动车组交付量较为低迷。得益于近两年铁路货运增长，机车招标量创近年来新高，使得轨交装备业务规模保持相对稳定。往前看，伴随着客流量回升，我们预计2023年动车组招标有望回暖，城轨车辆小幅回升，机车平稳或小幅回落。我们预计2023 年轨交装备收入增长7%，业务结构优化将对利润产生正向贡献。

    车用IGBT市占率快速提升，拓展国外客户显示技术优势。根据NE时代统计，2022 年时代电气乘用车功率模块装机量为63.3 万套，同比增长219%，市场份额12.4%，位列第四，前三名为英飞凌（25.0%）、比亚迪半导体（22.9%），斯达（14.9%）。根据NE时代，时代电气功率模块广泛应用于广汽埃安、哪吒、理想、东风风神、比亚迪、思皓等旗下车型。2022年10 月公司公告了3 期产能建设规划及与法雷奥的定点合作事项，显示了公司在海外客户开拓和产品竞争力上的领先地位。我们预计扩产和良率提升有望带动IGBT收入增长30%。

    乘用车领域多维度拓展，电驱、电机迎头赶上。凭借深厚的电控制和电传动底层技术，我们预计公司有望拓展更多产品类型。根据NE时代，2022 年公司乘用车电机、电控配套16.7/19.6 万套，市场份额2.9%/3.4%，位列第10/9 名；电驱系统配套16.7 万套，同比增长233%，份额4.6%，位列第6。我们预计2023 年乘用车电驱等收入有望保持增长50%以上。

    新能源发电快速发展，光伏逆变器份额超越。根据光伏头条统计，2022 年株洲变流中标光伏逆变器8.22GW，仅次于华为和阳光电源。特别的，时代电气主要从2H22 起发力，3Q22/4Q22 中标份额分别为15%/17%，分别位列第2、第1，高于全年的综合份额7%。我们预计2023 年公司光伏逆变器有望保持领先份额，工业变流或将保持翻倍以上增长。

    盈利预测与估值

    考虑轨交需求边际改善，我们上调2022/2023 年EPS预测10%/11%至1.80/2.04 元，引入2024 年EPS预测2.21 元。当前股价对应2023/2024 年14.8x/13.2x P/E。考虑盈利上调，我们上调目标价5%至47.76 港币，对应2023/2024 年23x/20x P/E，有34%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    IGBT放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。