奕瑞科技(688301)：齿科&工业高增 核心零部件或突破

齿科与工业22 年高速增长，看好23 年持续发力奕瑞公布 22 年业绩快报：营收15.5 亿元（yoy：+30.5%），归母净利润6.4亿元（yoy：+32.5%），分别低于我们预期的 4.4%、7.5%。其中 4Q22 实现营收4.5 亿元（yoy：+22.4%，qoq：+16.2%），归母净利润 1.3 亿元（yoy：

    -15.7%，qoq：-42.4%）。我们继续看好公司：1）持续推进“大客户” 战略，大力发展高毛利的动态器业务，推动收入高质量增长；2）积极开拓开发其他核心零部件（高压发生器、微焦源、射线源等）以及其他类别探测器（CT探测器），为中长期发展打开第二成长曲线。我们预计公司23E/24E 年将分别实现归母净利润7.6/9.7 亿元（前值：8.0/9.8 亿元）；同时，给予目标价479 元，基于45.6x 23E PE（vs 可比公司Wind 一致预期30.1x 23E PE，主要考虑公司X 线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。

    4Q22 回顾：订单交付受影响，预计1Q23 逐渐恢复回顾2022 年，公司深化战略大客户策略，齿科和工业产品快速增长，普放和放疗产品销售保持稳定增长。公司4Q22 实现营业收入4.5 亿元，低于我们预期13.8%，主要由于终端需求和订单交付受到疫情等不利因素的影响。

    随着疫情政策的优化，我们认为公司订单交付在1Q23 有望逐渐恢复。

    齿科与工业业务继续驱动23 年增长，期待核心零部件突破展望23 年，我们认为：1）齿科有望导入海外客户，同时伴随已有国内客户出海；2）工业业务中，微焦源以及TDI 探测器有望对工业客户交付。3）医疗动态业务中，C 型臂有望在23 年取得不错表现。4）核心零部件方面，我们期待高压发生器、齿科口内射线源等产品取得突破。截止23 年1 月3日，公司IPO 募投项目资金投入完毕，产能将在23 年逐步爬坡，达产后将新增2.8 万台平板探测器、10 万台线阵探测器和6 万台口内探测器产能。

    我们因此预计公司在23 年或仍将保持高质量增长，实现收入/扣非归母净利润20.3/6.6 亿元，分别同比增长31%/28%（22 年分别同比增长30%/51%）给予目标价479 元，维持“买入”评级

    考虑到公司业务推进不及预期，我们下调公司23E/24E 年归母净利润至7.6/9.7 亿元（前值：8.0/9.8 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期30.1x 23EPE，给予公司45.6x 23E PE（考虑公司X 线探测器龙头地位，以及较同业更高的增长能见度），目标价479 元；维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。