南网能源(003035)点评：业绩增长稳定 未来几年成长加速

投资要点：

    事件：近日公司发布2022 年年度业绩预告，初步核算2022 年公司实现营业收入28.9 亿元，较去年同期调整前增长11.1%，实现归母净利润5.5 亿元，较去年同期调整前增长16.8%，对应四季度实现归母净利润1.7 亿元，低于我们的预期，预计主要原因为分布式光伏新增装机不及预期。

    装机容量和建筑节能服务面积稳步提升，公司利润稳定增长。2022 年公司实现归母净利润5.5 亿元，较去年同期调整前增长16.6%，业绩增量主要来源于工商业分布式光伏和建筑节能。截至2022 年6 月底，公司拥有在运分布式光伏装机116.02 万千瓦，较2021 年底增加11.75 万千瓦，2022 年全年公司已通过决策的分布式光伏装机共92.1 万千瓦，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为15.33/17.75/24.01/35 万千瓦，考虑到光伏建造周期6-9 个月，公司2022 年预计新增装机约30 万千瓦，剩余60 万千瓦将在2023 年陆续投产，为2023年的分布式光伏装机高增奠定基础。在建筑节能领域，2022 年公司陆续与晋中市第一人民医院、南宁东站等多个优质客户达成合作，上半年新增建筑节能服务面积约59 万平方米，新增托管电量0.55 亿千瓦时。

    限电频发和用电成本抬升，公司工商业光伏有望保持快速增长。2022 年沿海省份频繁出现用电紧张、拉闸限电事件，考虑到十四五期间传统电源增速有限，电力供需紧张或成常态。与此同时，为鼓励用户侧节能减排，多数省份峰谷价差陆续拉大，购电成本大幅提升。

    受此影响，工商业企业发展分布式光伏意愿逐步加强，2022 年全国工商业光伏电站新增并网容量25.9GW，同比增长236%。公司作为南网旗下节能服务商，已经在南方五省积累大量的开发经验，2022 年 2 月，《南方电网公司新兴业务“十四五”发展规划》正式发布，提出以南网能源为主体，打造全国细分领域的分布式光伏规模最大的产业龙头企业，在大股东明确定位和大力支持下，公司未来有望在深耕优势区域的同时，积极扩大外部市场，实现工商业分布式光伏的快速增长。2022 年全年公司已通过决策的分布式光伏装机共92.1 万千瓦，较2021 年增加51.9 万千瓦，同比增长129%，增速可观。

    以建筑节能为代表的综合能源业务市场广阔，公司盈利稳定增长。随着双碳战略的持续推进，我国对建筑的节能要求逐步凸显，二十大也提出“对具备节能改造价值和条件的居住建筑要应改尽改”。公司在建筑节能领域深耕多年，主要在医院、学校、通信、轨道交通等重点领域进行开发，2022 年预期新增建筑节能面积120 万平方米（上半年约59 万平方米），2023 年预期增速更高。

    十四五期间市场化治理逐步建立，公司增长有望提速。2022 年公司发布了十四五规划，提出打造“国内领先、国际一流的综合能源服务企业”，目标2025 年公司现代化企业治理机制全面建立，市场化经营机制基本成熟，成为国内领先的综合能源服务龙头企业。我们认为，公司作为南网旗下综合能源服务商，股东支持明确，客户资源广泛，在市场化机制的加持下，业务增长有望提速。

    盈利预测与估值：考虑到公司业绩预告表现、行业空间和公司项目储备，我们下调公司2022-2023 年归母净利润至5.53、7.25 亿元（下调前分别为6.32 和7.65 亿元），上调公司2024 年的归母净利润预测为10.6 亿元（上调前为9.61 亿元），当前股价对应的 PE分别为55、44 和 30 倍，继续维持“买入”评级。

    风险提示：装机增长不及预期