石头科技(688169)：内销稳增长 外销超预期

投资要点

    事件：公司发布2022 年度业绩快报。2022 全年公司实现营收66.29 亿元，同比+13.56%；归母净利润11.93 亿元，同比-14.93%；扣非归母净利润12.00亿元，同比+0.84%;归母净利率+18.00%，同比-6.03pct；扣非归母净利率+18.10%，同比-2.29pct。22Q4 公司实现营收22.36 亿元，同比+11.25%；归母净利润3.38 亿元，同比-12.53%；扣非归母净利润3.42 亿元，同比+15.18%;归母净利率+15.12%，同比-4.11pct；扣非归母净利率+15.29%，同比+0.52pct。

    Q4 内销稳增长，外销超预期。内销方面，在22Q4 需求相对平淡且行业价格竞争激烈下，公司内销实现稳增，预计内销增速略快于外销。外销方面，公司外销增长超预期，分区域看，S7 Maxv Ultra 热销，公司黑五表现亮眼带动北美市场高增；欧洲业务延续双位数下滑但降幅环比显著收窄；亚太业务保持稳增。

    Q4 真实盈利能力改善。预计22Q4 公司毛利率韧性较强且同比改善，我们认为主要在于：一是海外直营占比提升及高端产品放量带动外销毛利率改善；二是内部降本增效；三是公司未全面参与价格战，调价相对克制。22Q4 公司扣非归母净利率同比+0.52pct，非经常性损益或与理财产品收益与远期汇率合约有关。

    展望2023 年，内销景气回升及外销持续扩张下，公司增长可期。内销方面，2023 年初至今公司陆续推出全能型扫地机新品G10s Pure 及分子筛洗烘一体机H1，考虑到国内扫地机行业格局优化及以价换量逻辑有望逐步兑现，预计2023 年公司内销保持快增。外销方面，公司S8 系列有望接替S7 系列继续领跑海外扫地机高端市场，伴随海外需求边际改善，公司外销有望持续扩张。

    盈利预测与评级：预计2022-2024 年EPS 为12.76/15.73/18.22，2 月27 日收盘价对应动态PE 分别为28.3/23.0/19.8，首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、内需复苏不及预期、国际地缘政治冲突、石头科技上市公司为兴业证券科创板做市公司