安徽皖通高速公路(00995.HK)：受益疫后车流复苏和路网效应上调盈利预测-奇宝库

公司近况

    公司控股路产合宁高速、宁宣杭高速周边路网相继完善，合宁高速安徽段与江苏段交界滁河大桥于2022 年7 月通车，标志着合宁高速全线实现八车道通行；宁宣杭高速江苏段、浙江段分别于2022 年9 月和12 月底通车，标志着宁宣杭高速全线贯通。因此，我们认为公司车流量有望受益于疫后车流超预期回暖以及周边路网进一步完善，迎来快速增长。

    评论

    今年高速车流量同比2022 年有望维持较高增长。根据交通运输部数据，今年春运小客车流量同比增长18.6%，比2019 年同期增长17.2%，我们认为增长态势有望延续，主要由于：1）2022 年千人汽车保有量较2019 年增长25%，有望带来车流量增长；2）去年车流量受疫情影响是低基数，根据交通运输部数据，2022 年车流量同比下降12.3%，较2020 年下降11.3%，为近三年低点；3）参考美国疫后出行修复，高速公路车流量恢复更快。

    受益于核心路产恢复、亏损路段扭亏，成长性逐步显现。我们认为公司2022-2024 年盈利CAGR有望达16.1%，主要来自：1）核心路产合宁高速（1H22 占收入的31%）一方面受益于整体车流量回暖，另一方面随着滁河大桥通车、合六叶高速完成改扩建，东西连接路段的扩容或带来额外增量；2）宁宣杭高速随着江苏段、浙江段于去年相继通车后已实现全线贯通，今年有望扭亏（1H22 亏损2 亿元）；3）根据安徽省交控集团消息，岳武高速东延线无为至岳西段预计于今年通车，或推动岳武高速车流量快速增长；4）宣广、高界、广祠等重要路产将相继迎来改扩建，为公司主业带来二次发展动力。此外，公司采用直线法摊销，对利润杠杆效应更高。

    资产扩容空间充足，高分红比例具备股息回报吸引力。3Q22 公司资产负债率为39.8%，低于行业平均水平53.9%，资产扩容空间充足。且分红比例达60%，处于公路板块较高的水平，我们预计2023 年分红收益率为10.5%，我们认为较高的分红收益率托底投资收益，具备较强的防御价值。

    盈利预测与估值

    由于4Q22 公司控股路产车流量受到疫情负面影响，我们下调2022 年净利润5.5%至14.61 亿元，同时考虑到公司多条控股路产受益于周边路网变化和疫情防控政策的优化，有望迎来业绩释放，我们上调2023/2024 年盈利预测4.2%/6.4%至17.9/19.7 亿元，当前H股股价对应2023/2024 年5.7/5.1倍市盈率，对应2023/2024 年10.5%/11.9%股息率。维持跑赢行业评级和目标价8.92 港元，对应2023/2024 年7.0/6.4 倍市盈率，较当前价格有21.5%上涨空间。

    风险

    疫情反复，经济增长不及预期，改扩建不及预期。

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