京东方A(000725)：面板龙头受益景气度复苏 多维布局静待业绩释放

事件：公司发布2022 年业绩预告，实现归母净利润75-77 亿，同比减少70-71%，扣非净利润亏损18-20 亿元，同比下降107-108%，业绩略低于市场预期，主要受到下游需求疲软影响。

    投资要点：

    2022 年主要受下游需求疲软以及折旧双重影响。一方面公司受到下游显示需求影响，2022年半导体显示主流产品价格持续下降，部分产品价格降幅明显。根据群智咨询，尤其是电视面板及显示器面板等中大尺寸应用，2022 年营收呈现30%以上大幅度衰退，智能手机以及包括笔记本电脑等中小尺寸应用，也呈现20%左右跌幅；车载及XR 等新兴应用市场，保持稳定增长态势。另一方面，公司部分产线仍面临较大折旧压力，根据公司公告，22Q1-Q3 折旧金额约250 亿元，OLED 等业务业绩持续承压。

    持续发力中小尺寸高附加值领域。在LCD 方面，公司发力车载、电竞、AR/VR 等高价值领域，提升整体盈利能力。22Q4 公司公告G6 新型显示产线，其主要产品为VR 显示面板、Mini LED 直显背板等高端显示产品，设计产能50 千片/月，2025 年量产，2026 年实现满产。车载显示领域，京东方精电作为公司唯一的车载显示模组和系统业务平台，柔性AMOLED、MiniLED、BDCELL 等高端显示技术产品广泛应用于全新一代智能网联汽车终端品牌；在OLED 方面，公司大幅提升产品出货量，提升高端产品出货比例，实现车载、折叠笔记本电脑等创新产品量产突破。根据群智咨询数据，公司柔性OLED 手机面板2022年出货约7665 万片，市占率13.1%位列全球第二，国内第一。

    布局产业链上下游加强生态合作。2022 年公司成为华灿光电第一大股东，并最终实现对上市公司的控制，保障核心资材MLED 芯片的供应，构建完整MLED 技术体系。此外，公司入股荣耀手机，为自己的柔性AMOLED 智能便携面板产品提升产线稼动率，改善AMOLED 产品的良率提供了更好的下游合作力度。

    展望2023 年，供需关系超预期改善，大尺寸面板有望提前复苏。下游需求来看，TV 厂商开始全面回补库存，第二季下游有望全面大幅追加订单。上半年大型电商促销618 备货时期，叠加6 月Amazon 如期举办会员日Prime Day 的活动，预期会顺势带动终端销量增长。TrendForce 预测3 月32 寸-55 吋涨幅约3~5%；大尺寸65 寸涨7~9%。供给方面，LGD 超预期退出，提前半年影响全球供给约5%，其22 年底关闭韩国境内P7 LCD 面板厂产线，停止供应43 寸和50 寸面板，P8 产线重组后55 寸、65 寸、86 寸和98 寸面板的供应大幅减少，总计将减少1400 万片的电视面板产能。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩公告，我们调整公司22-24 年归母净利润至75.52/91.87/149 亿元（原174.01/228.58/298.14 亿），对应22-24 年PE 为21/18/11X。

    2022 年因需求疲软，面板部分产品价格下降明显，但随着行业供需改善，公司作为全球第一大面板厂充分受益于行业景气复苏。公司在显示景气度下行期份额依然持续提升，新型显示前瞻布局贡献高附加值弹性，目前公司PB 为1.2X 处于近五年底部区间，我们看好2023 年的面板价格弹性，23 年下半年有望迎来盈利能力改善，维持“买入”评级。

    风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。