联瑞新材(688300)：高端品持续发力 Q4盈利能力显着提升

事件：公司发布2022 年业绩快报。全年公司实现营业收入6.6 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+8.7%。2022Q4单季度公司实现营业收入1.7 亿元，同比+2.8%，环比Q3 为+26.9%；实现归母净利润5697.1 万元，同比+29.7%，环比Q3 为+45.9%；扣非归母净利润5134.2 万元，同比+39.8%，环比Q3 为+64.1%。

    球硅高端品市占率稳步提升，系需求压力下规模增长驱动力。2022 年公司整体经营受到下游消费电子市场需求疲软影响，但伴随海外市场拓展，公司积极推动高端品进入知名客户核心供应体系，实现市占率稳步提升，驱动整体规模逆势实现增长。Q4 单季度收入环比实现26.9%增长，恢复至前期单季规模体量，或验证22Q3 已是行业需求底部。2023 年伴随下游需求逐步回暖及海内外核心客户份额提升，高端品望继续拉动规模增长，公司优质成长性进一步显现。

    球铝短期需求或受压制，未来逐步放量可期。球铝新业务直接下游热界面材料，行业需求扩容驱动力来自新能源汽车市场。2022 年疫情等因素影响下游领域进而传导至球铝需求，我们预计全年球铝业务或未能延续前几年高速增长节奏。目前公司球铝产品已经逐步供应至行业知名客户，依托公司技术及资金支持望逐步占据国内领先地位。

    伴随防控放开，预计2023 年在新能源车景气修复下，公司球铝业务或逐步进入放量增长期，成为贡献成长性重要一环。

    Q4 盈利能力进一步增强，业绩望步入稳健增长通道。2022 年受需求疲弱及天然气等原燃材料价格加剧成本压力等影响，全年业绩增速较过往放缓。但22Q4 单季度公司业绩增速较收入增长更快，且环比Q3 亦有明显提高。据业绩快报测算，22Q4 公司净利率32.7%，同比+6.8pct，环比Q3 为+4.3pct，盈利能力显著增强，我们预计全年公司整体产品价格保持平稳，高毛利率的高端品占比提高加速业绩的改善节奏。近期天然气价格较前期有所回落（2 月20 日天然气行业价格较22 年底降低13%），后续伴随高端品占比进一步提升，公司业绩有望步入稳健增长通道。

    盈利预测与投资建议：公司为国内硅微粉龙头企业，下游需求的高端化增加球硅需求，公司产品性能可匹配海外且价格更低，国产替代加速下市占率提升空间大，成为核心增长驱动力。另公司依托球形粉体制备技术同源优势，适时切入球铝市场，充分受益下游新能源汽车市场高景气，未来有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司23和24 年归母净利润为2.7、3.6 亿元，对应PE 为27 和21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动。