图虫创意/供图 本版制图：周靖宇
金融行业的竞争愈演愈烈，甚至已经“卷”到了路演等卖方研究服务上。
从原因上看，业内人士普遍将其归结为两方面：一是研究所作为成本部门，需要通过分仓佣金等获得持续生存的物质基础，在考核方面更多倾向于如何获取佣金，考核方式相对短线；二是在市场低迷、基金抱团的背景下，通过深度研究挖掘股票获取超额收益的难度太大，导致分析师不得不将竞争重点集中于客户服务。
分析师基金路演太“卷”
在上海某家头部基金公司，每天接待的卖方分析师路演可能高达20~30场，也就是说，基本上每小时就有3~4场路演在同时进行。
与此同时，由于疫情期间分析师和基金经理都越来越接受线上会议，更快捷更方便的线上路演也开始逐步增加。对于大多数分析师而言，疫情之前的下班时间以自我学习、研究和社交为主，而现在则被线上路演占据。
还有基金经理向记者表示，虽然自己尽量按时下班陪家人吃晚饭，但晚上在家继续听路演也是家常便饭，有时候晚上十一二点都还在听线上路演。“没办法，别人都在听，你不听就总担心漏掉一些关键信息。”该基金经理表示。
事实上，路演只是一部分，组织机构调研上市公司、带领上市公司拜访机构、市场波动时候的临时点评，卖方分析师在每一个服务买方的领域都投入了大量精力。
开源证券统计，截至2月22日，今年来机构投资者累计调研次数近24000次，覆盖798家上市公司，平均每个交易日调研约25家上市公司。基金公司中，调研次数累计最高的前五家平均调研公司数量超100家。券商方面，调研次数累计最高的前五家年内以来调研场次都超过120场。
分仓佣金背后
的曲线救援
前述券商研究所人士介绍，大多数情况下，券商的销售人员会将分析师每一篇报告、每一次电话甚至每一次微信回复客户的内容都详细记录，最终在考核周期结束的时候汇总，向买方机构争取更高的打分。如果研究质量处于行业平均水准的话，服务的重要性就体现了出来。甚至在行情不好的时候，服务是能够打动买方客户的唯一变量。
事实上，监管层早已经注意到，不正确的考核导向对于行业的危害，也曾经多次出手整顿券商研究行业秩序。比如，中证协2020年5月曾经发布行业自律文件，提出发布研究报告的职业规范，要求经营机构应当综合考虑合规情况、研究质量、客户评价、工作量等多种因素，设立发布证券研究报告相关人员的考核激励标准。
但了解到，部分券商设计了看似均衡的考核指标，比如研究报告、客户评价、佣金排名等指标占比分别为20%、40%、40%。但是实际上外部评选或者佣金指标可以翻倍，研究报告分值权重不能翻倍，所以佣金排名权重占比远高于其他。
出路或是差异化竞争
分析师路演、研究报告、随叫随到的电话、随时随地的微信……卖方提供的研究服务越来越精细化，对于这种很“卷”的服务，基金经理们究竟怎么看？
“我比较结果导向，关键还是要看他们对投资的贡献，当然除了推票，能提供深入研究也不错，只是形式就没意思了，如果没有贡献就算每天都来路演也没用的。”有基金经理坦言。
也有基金经理表示：“卖方分析师的路演有主观性，加工过材料，相比卖方分析师路演，我更喜欢直接听上市公司或者产业专家的路演。”在他看来，卖方研究服务更多是提供查漏补缺的功能，方便基金经理对照自己的投资逻辑是否有漏洞，但最终的投资决策仍然要自主判断。
面对数量繁多、五花八门的卖方服务，基金经理们提出了期望看到深度化、差异化服务的建议，这也对卖方研究员如何积累不可替代的优势提出了新的挑战。
