华兰生物(002007)：血制品和疫苗业务有望迎来双重反转

投资逻辑：

    血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998 年，公司首家通过了血液制品行业的GMP 认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013 年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。

    采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022 年公司累计获批7 家新浆站，预计23 年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70 吨以上，23 年总采浆量有望突破1300 吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。

    新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8 万例，较上年减少了47.7 万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为45、53 和62 亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024 年归母净利润分别为11、15 和18 亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023 年34 倍PE，目标价27.20 元，并给予公司“买入”评级。

    风险提示

    公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险