继峰股份(603997)公司事件点评：座椅定点持续落地 国产替代加速推进

事件概述：2023 年3 月1 日，公司发布公告，近期收到某新能源汽车主机厂《供应商定点意向书》，将为客户开发、生产座椅总成产品。

    乘用车座椅定点持续落地，未来放量可期。公司继2022 年和2023 年2 月分别获得2 家新能源主机厂和奥迪汽车座椅项目总成定点后，近日获得原有客户的新车型订单。公司预计将于2024 年6 月起，为该汽车主机厂开发、生产座椅总成产品。本次项目生命周期为4 年，预计生命周期总金额为58 亿元。公司再次获得客户项目定点，彰显了乘用车座椅产品的核心竞争力。随着公司产品力持续得到市场验证，后续订单量有望快速增长。产能方面，公司于2021 年在合肥投建了乘用车座椅生产基地，现已完工，2023 年上半年可实现量产。合肥工厂背靠安徽产业集群，区位优势明显，可满足座椅运输半径及客户响应及时性要求，为拓展新客户提供有效支撑。2023 年随着疫情缓和，原材料涨价和缺芯情况好转，自主品牌加速崛起势头可期。自主崛起背景下，座椅国产化替代趋势未来可期，公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，在产品配套和产能布局方面的优势有望助推座椅业务持续放量。

    国产替代未来可期，并购后产品单车价值量显著提升。燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。自2021 年起，公司已获得四家汽车主机厂座椅总成定点，且首个定点项目在2023 年量产，有望带动业绩持续上行，产品放量未来可期。2019 年公司完成并购格拉默，多措并举共促整合推进。并购后，公司产品矩阵不断丰富，产品单车价值量显著提升。由原有小单品 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元，业绩成长空间进一步打开。

    格拉默业务整合稳步推进，业绩边际持续改善。收购格拉默后，继峰对其采取联合采购、组织架构调整等系列整合措施降本增效。在2022 年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默EBIT 仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善。

    各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续连续两季度减亏（22Q2、22Q3 EBIT为-0.2、-0.15 亿欧元），整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。近期继峰通过子公司格拉默（上海）获得传统主机厂奥迪的汽车座椅项目定点，二者在经营方面的协同效应初步显现。整合加速推进背景下，格拉默在座椅行业领先的生产管理体系和研发制造能力，有望对母公司全面赋能，加速座椅业务持续放量。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润-12.29/6.21/9.53 亿元，当前市值对应2023-2024 年PE 为26 /17 倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，随着格拉默整合逐渐成效，公司乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。