奇安信-U(688561)：首次全年盈利 行业回暖可期

事件描述

    奇安信公告2022 年业绩快报，2022 年实现总营收66.30 亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润5520 万元，同比扭亏为盈，增加约6.10 亿元；实现扣非归母净利润-3.07 亿元，与上年同期相比亏损收窄。其中2022 年度非流动资产处置损益约2.91 亿元，较去年同期增加1.20亿元。

    事件评论

    外部环境带来营收增速压力，上市后首次实现全年盈利。2022 年全年公司营收增速14.13%，相较于过往年份的持续高速增长有所回落。2022 年网安行业整体外部经营环境压力较大，公司主要深挖关基行业客户需求助力增长。其中2022 年Q4 季度单季度营收约34.38 亿元，同比增长10%，主要受疫情（北京封控和政策调整后的大面积感染）影响交付和确认。公司归母净利润实现上市后的首次转正，证明了行业和公司的盈利能力。

    业务结构有所调整，毛利增速高于营收增速。结合封控等外部环境的影响，我们判断公司2022 年业务中相对低毛利率的硬件及其他业务受发货和交付影响较大，影响公司整体营收增速，但结构上相对高毛利率的网安产品和网安服务由于可部分远程交付，受影响相对更小，增速相对更高，判断公司整体高毛利率业务占比在2022 年提升，公司全年毛利增速超20%，整体毛利增速高于营收增速。

    规模效应下控费效果在Q4 得以体现。参考2022 年业绩快报数据进行测算，单2022 年Q4 季度公司归母净利润约11.8 亿，同比增长96%，扣非归母净利润约10.58 亿元，同比增长112%，公司控制人员增长和费用增速，其效果在2022 年Q4 季度得以体现。结合同行业友商深信服2022 年业绩预告，网安行业多个公司控费效果逐步显现，也在一定程度上体现行业竞争态势边际缓和向好。

    行业回暖可期，公司有望最大受益。展望2023 年，疫情封控解除，行业经营环境有望恢复正常，同时行业竞争态势缓和，控费有望持续，奇安信依然保持行业龙头的产品和销售综合竞争力，预计2023-2024 年营收分别为87 亿和111 亿，对应PS 分别为6 倍和5倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求修复不及预期；

    2、公司业绩不及预期。