山西焦煤(000983)：重组落地 展翅腾飞

本报告导读：

    焦煤供给硬约束叠加下游需要有望超预期提升，公司作为行业龙头，有望盈利估值双升；重组落地，展翅腾飞；集团资产注入&高分红高股息。

    投资要点：

    下调盈利预测，维 持目标价，增持评级。22 年 Q4 受疫情影响，公司产销量下降，此外考虑到2023 年需求复苏有望超预期，下调公司2022 年，上调2023-2024 年EPS 至2.09、2.32、2.61 (原2.15、2.25、2.31)元。结合可比公司2023 年PE/PB 估值，维持公司目标价18.59 元，维持增持评级。

    与市场不同的观点：市场担忧地产周期下行下，黑色产业链需求持续低迷，公司焦煤价格承压回落。我们认为：1）当前宏观经济及地产预期大幅改善，稳增长政策力度正在提速，下游需求有望超预期提升；2）供给侧改革后，焦煤供给的硬约束带来产业链利润的重分配，较强话语权的煤企无论在需求表现强或弱阶段都能拥有较高的利润；3）公司焦煤以长协为主，煤价相对稳定，2020 年焦煤现货价下跌至低于长协价时，长协价仍保持稳定，并未跟随调整，且当前长协煤价仍低于市场价，煤价下跌风险较小。

    重组落地，展翅腾飞。公司已于2022 年底完成收购重组（华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权），就此公司煤矿产能提升29.4%至4890 万吨/年，权益产能提升19.5%至3746 万吨/年。收购资产均为优质炼焦煤矿井，且由于当前部分矿井尚未达产（合计产能1110 万吨，22 年1-7 月年化产量823 万吨），预计将于2024 年达产，业绩仍有提升空间。

    集团资产注入&高分红高股息。1）集团未上市产能约6555 万吨/年，包括屯兰矿（450 万吨）等多座优质炼焦煤矿井；2）在手现金充裕，若维持2021 年79%分红率，截至2 月27 日测算动态股息率（2022E）高达12.5%。

    风险提示：煤价超预期下跌；资产注入不确定风险；宏观经济风险。