盛美上海(688082)：ECP拉升毛利率 公司迈入平台化

2022 业绩全年高增，产品的优良组合拉动毛利率增长6.7pcts

    盛美上海2022 收入为28.7 亿元（yoy+77.3%），归母净利润6.7 亿元（yoy+151.1%），高于我们预期（6.1 亿元），毛利率为48.0%，同比+6.7pcts，主因产品组合改善以及高毛率ECP 镀铜设备贡献。展望2023，公司预计全年营业收入在36.5 亿-42.5 亿（中值yoy+37.6%），高增长主要受益于1）公司清洗设备已覆盖90%以上工艺；2）炉管设备有望迎来增长周期；3）海内外客户渗透率提升。我们预测23/24 年收入37.2/46.0 亿元，对应归母净利润7.2/8.3 亿元。我们以行业Wind 一致预期均值10.1x 23PS 为基础给一定的溢价，基于14.7 倍23 年PS，维持买入及目标价126.5 元。

    清洗、ECP 电镀设备带动营收同比高增，产品组合优化毛利率显著提升

    受益于高毛率ECP 镀铜等设备占比提升，盛美上海2022 毛利率为48.9%，同比+6.37pcts。分产品看，2022 年公司半导体清洗设备营收20.8 亿元（yoy+96.9%），营收占比72.3%，毛利率 48.28%；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）营收5.2 亿元（yoy+89.2%），营收占比18.0%，毛利率 52.07%，主要受益于ECP 电镀设备贡献；先进封装湿法设备营收1.6 亿元（yoy-26.6%），营收占比5.6%，毛利率 31.66%。截至4Q 末，公司合同负债为8.22 亿元。此前公司披露截至3Q 公司在手订单总金额为46.4 亿元。

    2023 展望：炉管有望迎来良好产品周期，长期看好平台化与海外市场拓展

    展望2023，公司预计全年营业收入在36.5 亿到42.5 亿之间（中值yoy+37.6%）。22 年底ArF Track 设备已经送往客户端验证公司预计23 年将交付首台PECVD 设备，下半年将交付i-line 的型号设备，此外，公司也已经开始着手研发KrF 型号的设备。公司成功将立式炉管ALD 设备推向国内的两家关键客户及与海外重点客户的合作推进，未来ALD、Track 及PECVD 有望迎来良好的产品周期并贡献公司收入增长。长期我们看好公司清洗、电镀、先进封装湿法、炉管、涂胶显影、PECVD 六大业务平台化布局及海外市场拓展。

    维持买入及目标价126.5 元

    考虑到公司新品进展顺利及毛利率提升，调整23/24 年收入预测至37.2/46.0亿元（前值： 37.0/49.8 亿元），对应归母净利润7.2/8.3 亿元（前值：6.7/8.8亿元）。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD 未来对收入的提升，我们以行业Wind 一致预期均值10.1x 23PS为基础给一定的溢价，基于14.7倍23 年PS，维持买入及目标价126.5 元。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。