继峰股份(603997)：原客户再定新单 座椅业务持续推进

3 月1 日，公司公告于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅项目定点，项目从2024 年6 月开始，生命周期4 年，且预计生命周期总金额58 亿元。本项目是公司首个来自原客户的新订单，体现了客户对公司的产品开发能力及服务的充分认可，具备里程碑式意义。维持公司2022/23/24 年EPS 预测-1.21/0.37/0.72元，给予2023 年50xPE 的目标估值，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

    斩获原客户的新座椅项目定点，座椅业务持续推进。3 月1 日，公司发布公告，于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，项目从2024 年6 月开始，生命周期4 年，且预计生命周期总金额58 亿元。本次座椅总成项目定点是公司首个来自原客户的新订单，体现了客户对公司的产品开发能力、服务质量的充分肯定。我们认为，公司此次获得的项目定点意义重大，是公司座椅竞争力继客户群体由新势力突破至合资后的进一步体现，为实现“新势力-合资-自主”的乘用车座椅业务发展路径奠定了坚实的基础。

    乘用车座椅赛道空间广阔，自主企业市占率有望扩张。乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，高端车型座椅功能将逐步下探，我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000 元，且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级，将带动单车价值量进一步提升至6000-7000 元。市场规模方面，我们预计乘用车座椅市场2023/2025 全球规模约为3582/3802 亿元，国内规模约为829/880 亿元，市场整体空间广阔，能够支撑孵化体量较大的座椅供应商。公司作为优秀的自主座椅民营企业，依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，持续拓展下游乘用车品牌客户，有望夯实自身竞争力的同时，不断推进座椅行业国产替代。

    格拉默整合进展顺利，与公司本部实现双边赋能。自2019 年公司收购格拉默后，持续进行管理、组织架构调整，并进行了产能布局的优化设置来提升经营效率。

    通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。此前公告的奥迪座椅总成订单，即是下游乘用车客户对格拉默（上海）座椅开发能力和供货资格的认可。此次公司座椅定点在新势力体系内的进一步扩容，也彰显了格拉默整合以来与本部形成的双边赋能效应。此外，公司顺应重卡家居化发展趋势，商用车居家座舱已于2022 年已经完成试装，我们测算单车价值量在8000 元以上，其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，持续贡献业务增量。

    风险因素：下游客户销量不及预期；公司乘用车座椅业务进展不及预期；格拉默整合不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，切入座椅领域并持续斩获并巩固新势力、传统豪华客户，成长空间全面打开。公司2022 年业绩受商誉减值影响有所承压，但公司作为全球座椅头枕龙头供应商，我们预计其乘用车座椅业务将在2023 年量产，逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24年EPS 预测为-1.21/0.37/0.72 元，考虑到2023 年公司乘用车座椅业务仍处于投入期，规模较小，但乘用车座椅赛道总体规模大，公司客户优质，参考行业PEG 的平均水平，结合公司2023-24 年业绩增速预计为97%，我们给予公司2023 年50xPE 的估值水平，对应目标价18 元，维持“买入”评级。