恩捷股份(002812)：业绩符合预期 Q4成本、费用增加影响盈利

核心观点

    公司Q4 业绩环比下滑主要系：（1）出货量：预计出货12 亿平，环比略减，主要系疫情影响收入确认、年末电池厂减库；（2）单平净利下滑，主要系多项费用计提、能源价格上涨。

    展望23 年，隔膜供需依旧偏紧，价格基本稳定；同时公司涂覆占比提升，我们预计单平盈利基本稳定。

    事件

    公司公布22 年年报：22 年归母净利润40 亿，YoY+47%；扣非归母净利润38.4 亿，YoY+50%。22Q4 归母净利润7.74 亿，YoY-20%，QoQ-36%；扣非归母净利润7.28 亿，YoY-22%，QoQ-38%。

    简评

    22Q4 业绩环比下滑主要系：

    1、成本端：Q4 毛利率42.7%，QoQ-6.3pct，推断主要系冬季天然气、电费涨价等因素。

    2、费用端：Q4 期间费用合计5.34 亿（Q3 仅为3.24 亿），其中研发费用2.95 亿，QoQ+1.28 亿；财务费用1.66 亿，QoQ+1.31亿，主要系利息费用增长、汇兑损失。

    3、减值项：Q4 资产减值损失0.4 亿（Q3 为0）。

    业绩拆分：

    1、隔膜：

    预计22 年出货约47 亿平，YoY+54%；单价2.34 元/平，YoY+11%，主要系产品结构优化、对部分客户涨价；单平净利0.83 元/平，YoY-2%。预计22Q4 出货约12 亿平，QoQ-4%，主要系疫情影响收入确认、下游去库。

    2、传统业务：

    无菌包装：22 年营收6.2 亿，YoY+7%。

    烟标：22 年营收1.29 亿，YoY+12%。

    23 年展望：

    1、单平盈利：考虑到涂覆膜占比继续提升、降价压力小，预计稳定；2、产能：预计年内有望完成重庆、金坛、荆门、匈牙利共计20 条以上新产线建设，到年底产能有望达近百亿平。

    盈利预测：23-24 年归母净利润分别为55/68/85 亿元，对应P/E 分别为19/15/12 倍。

    风险分析

    1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）降价压力超预期：若需求不及预期，则行业供需状况将趋于宽松，价格降幅或超预期，进而对盈利能力造成压力。

    3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。