英科再生(688087)：经营韧性凸显 碳关税助力再生塑料估值提升

事件：公司发布2022 年度业绩快报，2022 年公司实现营业收入20.62 亿元，同比增加3.63%；归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元，同比减少3.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.19 亿元，同比下降2.20%；基本每股收益1.74 元/股，业绩符合预期。

    经营韧性凸显，抗风险能力进一步加强。2022 年受国际宏观环境、原油与汇率波动以及国内疫情反复等多重因素冲击下，公司整体经营呈现较强发展韧性，业绩与去年同期基本持平。同时，公司持续加强新基地投建、新产品开发、新渠道营销力度，随着马来西亚“5 万吨/年PET 回收再生项目”和越南“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”两个海外基地项目投产，公司将凭借营收规模优势有效应对海外消费需求冲击，抗风险能力得到进一步加强。

    欧洲碳税价格突破100 欧元/吨，再生塑料价值被市场低估。当地时间2 月9 日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会正式通过了欧洲碳边界调整机制（CBAM）的协议，具体生效日期为2023 年10 月1 日，在此影响下欧盟碳价不断上涨，并于2 月突破100 欧元/吨。公司产品再生PS 粒子较新料PS 粒子减少84%碳排放，再生PET 粒子较新料PET 粒子减少60%碳排放；根据我们测算，按100 欧元/吨的碳价计算，公司生产每吨再生PS 粒子、再生PET 粒子将分别获得286 欧元、204 欧元碳收益。在高碳价的刺激下，再生塑料对原生塑料的替代将进一步加速，再生塑料价值有望得到市场重估。

    投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司2022 年-2024 年的收入分别为20.62 亿元、30.98 亿元、43.54 亿元，营收增速分别达到3.6%、50.2%、40.6%，归母净利润分别为2.32 亿元、3.68 亿元、5.34 亿元，归母净利润增速分别达到-3.1%、58.4%、45.1%，维持“增持”投资评级。

    风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。