太阳纸业(002078)：业绩持续修复 林浆纸一体化优势明显

核心观点：

    22Q4 业绩略超预期。公司发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营业收入399.51 亿元，同比+24.86%；归母净利润27.78 亿元，同比-6.05%。其中，单Q4 实现收入103.11 亿元，同比+24.50%，归母净利润5.10 亿元，同比+170.49%，略超市场预期。

    分产品景气度来看：据卓创数据，截止23 年2 月24 日，双胶/铜版纸价为6725/ 5800 元，月环比+0.81%/+1.61%。文化纸23 年新增产能较少，后续受益于教材招标、展会需求，纸价有望稳步上升。箱板/瓦楞纸价为3186/4293 元，月环比-1.24%/-1.35%。海外需求低迷，国内供给略宽松，纸价有望在H2 受益于传统消费旺季触底回弹。成本：阔叶浆新产能陆续投放，浆价稳定下行，外盘明星阔叶浆当前报价720 美金，有望在3 月降至700 美金以下。针叶浆因海外投产延迟，价格坚挺，外盘银星报价920 美金，周同比持平，后续有望随产能投放出现拐点。

    盈利表现超越同行：造纸小厂前期受困于浆纸价格倒挂，22 年大多为亏损状态。太阳纸业自建浆厂优势突出，林地资源丰富，持续为公司贡献成本优势，盈利能力优于小企，龙头韧性显著。公司盈利预计于23Q1触底，后续随需求修复，叠加成本压力缓解，业绩有望呈逐季修复态势。

    盈利预测与投资建议：公司为文化纸龙头，深耕造纸数十载，盈利优势明显。短期看好经济复苏，纸价回暖，业绩有望实现逐季修复。长期公司自给浆比例超50%，林浆纸一体化优势显著，有望与小企拉开差距，抢占份额。预计2022-2024 年EPS 为0.99/1.14/1.33 元/股，参考行业估值和历史估值中枢给予公司2023 年14xPE 合理估值，对应合理价值15.93 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，需求低于预期，产品/原料/能源价格波动，行业竞争格局恶化，产能投放不及预期等。