嘉友国际(603871)：非洲项目“再下一城” 推动“一带一路”高质量发展

公司近况

    根据公司公告，公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，项目投资总额约3.63 亿美元（公司出资51%），获得特许权期限30 年（施工阶段5 年和运营阶段25 年）。

    评论

    再次卡位刚果（金）重要陆港，打通铜钴矿带西出通道。公司公告的项目最主要包括1）坎布鲁鲁至迪洛洛道路，2）迪洛洛陆港现代化改造项目，其中公路在刚果（金）境内连通科卢韦齐（沿线为铜钴矿山）和迪洛洛陆港，迪洛洛陆港与安哥拉接壤，在安哥拉境内能够通过本格拉铁路将刚果（金）与洛比托港连接起来。我们认为若项目建成，将打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连通东南非、西非港口的物流基础设施网络，将进一步提升物流效率，降低物流成本，对公司具有重要战略意义，也有望带来良好经济效益。

    陆港模式不断复制，“嘉友”模式再次验证。公司作为跨境物流企业，核心竞争力在于不断卡位物流核心节点，把控关键物流资源，公司以陆港资产投资为发展方向，不断复制中蒙甘其毛都口岸的成功模式，在刚果（金）既卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目落地后，再次拓展陆港型物流枢纽，仍然采用基础设施收费+物流业务盈利贡献的发展模式，我们认为公司发展目标清晰，能够不断强化自身竞争优势，为公司业绩增长提供长期可持续发展的动力。

    与股东绑定，业务协同值得期待。紫金是公司第二大股东，此次携手投资刚果（金）迪洛洛陆港项目体现了两者业务的深度协同，我们认为萨卡尼亚口岸正式开通运营后，紫金有望与公司在刚果（金）进出口物流上有更多的业务合作，或为公司带来盈利贡献。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变，首次引入2024 年盈利11.5 亿元。

    当前股价对应2023/2024 年14.1/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，估值切换至2023 年，上调目标价24%至33.3 元，对应18.5 倍2023 年市盈率和14.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有30.9%的上行空间。

    风险

    刚果（金）项目进展不及预期，地缘政治风险。