泰坦科技(688133)：Q4业绩受疫情影响放缓 股权激励目标彰中长期发展信心

公告：根据公司业绩快报，公司2022 全年收入26.33 亿元，同比增长21.66%，归母净利润1.26 亿元，同比下降12.31%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降11.04%；第四季度收入6.88 亿元，同比增长4.03%，归母净利润0.30亿元，同比下降48.63%，扣非归母净利润0.24 亿元，同比下降44.86%。

    持续加大研发投入，利润端短期承压。随着IPO 募投项目的投入使用，研发费用有所提升，2022 全年研发费用同比上一年度增长约46%。但是由于公司的平台化属性，销售人员、仓储配送等固定投入有一定的提前性，导致公司的费用具备一定的边际效应，收入不及预期增长时对利润的影响较大。

    股权激励计划激励金额大，范围广。此次员工持股计划合计227 人（占员工总数的约17%），其中高管8 人，核心技术人员3 人，董事会认为需要被激励的其他人员216 人，激励计划拟向激励对象授予82.80 万股限制性股票，授予价格为70 元/股，股权激励摊销总费用5428.90 万元，分4 年摊销，其中2023 年2457.79 万，2024 年1964.01 万，2025 年摊销850.72 万，2026年156.38 万元。

    股权激励计划设置双考核指标，合理的考核促进良性发展。股权激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层面，以2022 年营业收入为基数，要求2023-2025 年营业收入增长率不低于35%、82%、146%，按照2022 年营业收入26.33 亿元测算，考核目标值为36、48、65 亿元；或以2022 年净利润为基数，要求2023-2025 年净利润增长率不低于50%、102%、173%，按照2022 年净利润1.26 亿元测算，考核目标值为1.89、2.55、3.44 亿元。个人层面，公司对所有激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系，以做出全面的综合评价。

    投资建议。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.26 亿元、2.24 亿元、3.10 亿元，同比增长-12.3%、77.1%、38.8%，EPS 分别为1.50、2.66、3.69元，考虑到公司作为国内领先的科学服务提供商之一，我们给予其2023 年50-55 倍PE，对应合理价值区间133.0-146.3 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。区域拓展风险，采购种类较多的风险，仓储物流风险，租赁到期无法续租及租金上涨的风险，高校的自主科研用品采购平台对公司销售产品制约风险，疫情风险。