国轩高科(002074)：乘大众电动转型之势 国际化战略展翅鸿图

公司为中国动力电池领军企业。22 年装机量13.3GWh，市占率中国第四；动力电池需求旺盛，23 年全球装机量有望达749GWh，LFP 装机反超三元。

    公司多年深耕LFP 电池技术，LFP 装机量中国第三，能量密度230Wh/kg 行业领先。公司优质客户合作广泛，配套上汽/江淮/长安/零跑等核心客户，长期战略供货长城/吉利并成功进入雷诺-日产-三菱供应体系，23 年将供应哪吒。

    技术实力行业争先， 前沿技术储备丰富。公司研发投入占比行业领先，创新JTM技术成组效率提升超90%，LFP 系统能量密度超NCM6 系，22 年已进入量产阶段；三元半固态电池产业化落地，单体能量密度360Wh/kg，23 年将配套批量交付；前瞻储备LMFP 技术，目前已完成C 样并逐步向量产推进，可基于现有LFP 产能优势快速切换至LMFP。

    深度绑定大众，国际化布局加速落地。大众为公司第一大股东，22 年汽车销量全球排名第二，电动车占比仅10%，计划25/30 年提升至20%/50%，动力电池需求空间广阔。大众计划使用标准电芯将覆盖80%装机需求，23 年进入产品导入期。公司为首个标准电芯定点企业，有望成为大众主要电池供应商，收入成长潜力巨大。公司还与Rivian/Tata/VinES 等国际领先客户形成战略合作，将市场延伸至欧美及东南亚地区，全球布局行业领先。

    全球产能加速释放，产业链一体化布局行业领先。22 年公司产能100GWh，规划25 年产能达300GWh，23 年产能有望达180GWh，预计23Q3 标准电芯一期20GWh 投产。公司在宜春/阿根廷持有多处锂矿，碳酸锂规划产能12万吨，23 年预计产出超2 万吨，长期原材料自供率有望突破60%。延伸布局电池材料核心环节，公司供应链稳定性与成本优势凸显。

    卡位储能需求放量，技术与客户积累深厚。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命达1.5 万周，通过UL/TV等多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C 等领域广泛应用，已全面进入海外市场。公司与华为/晶科/Invenergy/苏美达等领先企业达成战略合作，22 年储能电池出货排名中国第六。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司22~24 年净利润2.8/16.2/28.3 亿，对应EPS 为0.16/0.91/1.59 元。我们看好公司与大众集团战略协同及海外业务加速布局带来的收入增长潜力，产业链一体化布局有望强化成本优势，公司未来盈利成长性较强，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价格46.1 元。

    风险提示：终端需求不及预期、与大众合作进度/大众销量不及预期、产能建设不及预期、成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧、新技术发展超预期