中国铁建(601186)：基建综合“国家队” 价值重估可期

特大型建筑央企，万亿营收财务稳健。公司2008 年上市，前身为解放军铁道兵，由国资委控股，是全球领先的特大型综合建设集团之一。2021 年营收已超万亿，业绩稳健可持续。2022 年，截至Q3 实现营业收入7984.2 亿元（+8.6%），全年新签合同额32450 亿元（+15.1%）。公司主营工程承包，同时培优拓新，布局工业制造、物资物流等产业。

    行业：基建投资景气持续，大交通领域空间仍在。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2023 年伊始，财政部已提前下达新增地方政府专项债务限额2.19 万亿元，同比增加50%，同时开复工提速，实物工作量有望加速落地；2）交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在：到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5 万公里；3）行业集中度提升，海外工程复苏可期：截至2022Q3，建筑业新签合同额23.4 万亿元（+6.8%），八大建筑央企新签合同额9.95万亿元（+19.1%），适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会，海外业务增长可期。

    公司：大基建业务稳固，多元业务协同。1）大基建主业根基稳固，结构持续优化：工程承包营收占比87.6%，其中毛利率较低的铁路、公路业务占比下降，毛利率较高的市政、房建等业务占比提升；2）多元业务拓展积极，海外业务势头强劲：公司非工程承包业务包括勘察设计、工业制造、物资物贸等，2021 年营收贡献19.2%，毛利贡献28.8%，盈利能力强，2022 年海外新签合同额3061 亿元（+18.9%），规模居建筑央企之首；3）资本运营以融促产，财务指标稳健：2021 年公司子公司铁建重工挂牌上市，系央企首例分拆上市，2022 年成立国金中国铁建高速REIT，系西部首单基础设施REITs。

    估值与投资建议：公司作为特大型建筑央企，万亿营收财务稳健，基建投资景气持续，叠加“一带一路”工程复苏，公司价值回归动力充足。我们预测公司2022-2024 年归母净利润243/264/281 亿元，每股收益1.79/1.94/2.07元，对应当前股价PE 为4.91/4.53/4.24X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值10.67-12.53 元，较当前股价有21.5%-42.7%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。