中国联通(600050)2022年年报点评报告：业绩符合预期 有望业绩／估值双击

投资要点

    22 年营收近年新高/EBITDA 上市新高，产业互联网增长提速；23 年经营目标主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长。数字中国有望驱动公司估值进一步提升，维持“买入”评级

    2022 年实现高质量增长

    22 年公司总收入3549 亿元同比增8.3%，收入增速9 年新高；主营业务收入3193亿元同比增7.8%；归母净利润73 亿元同比增15.8%；EBITDA 990 亿元同比增3.0%，EBITDA 上市新高。需要说明，公司会计估计变更，调整光缆类资产净残值率，增加22 年固定资产折旧额23.5 亿元，影响 22 年归母净利润7.7 亿元。

    移动业务：公司用户数新增558 万户至3.23 亿户，ARPU 44.3 元同比增0.1%，ARPU 连续三年上升；5G套餐用户新增0.58 亿户达到2.13 亿户，渗透率达到66%较21 年底提升17pct；DOU 13.7G 同比增8%；个人数智生活（产品主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘）取得突破，主要产品付费用户5470 万户，主要产品收入提升180%。

    宽带业务：宽带接入用户数新增858 万户达到1.04 亿户，融合渗透率达到75%同比提升3pct，融合ARPU 首超百元，宽带接入APRU 38.8 元同比下降6%，但联通智家业务（主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话）快速拓展，主要产品付费用户达到8300 万，主要产品收入提升30%。

    产业互联网：产业互联网收入达到705 亿元，同比增29%，增速提速，占主营收入比例提升至22.1%，较21 年18.5%进一步提升3.6pct。

    联通云：收入361 亿元同比增121%。

    大数据业务40 亿元同比增58%，市场份额行业领先>50%。

    物联网收入86 亿元同比增42%，用户数新增9000 万户达到3.86 亿。

    大安全 2022 年收入增幅近 4 倍，安全能力累计服务客户数过万家。

    5G 专网签约金额31 亿元，5G 全连接工厂1600+家，5G+工业互联网累计项目5000+个。

    2023 年发展基调积极

    23 年经营目标：主营业务收入保持稳健增长；净利润保持两位数增长；净资产收益率继续提升。

    资本开支侧重算力：22 年资本开支742 亿同比增7.5%；23 年计划资本开支769亿元，同比增3.6%；其中22 年算力网络资本开支124 亿元同比增65%占比16.7%，计划23 年提升至149 亿元同比增20%占比19.4%。22 年5G 基站数新增31 万站达到100 万站。

    持续加大分红派息：22 年全年股息合计每股0.109 元同比增24%，过去5 年每股股息CAGR 19.6%。联通红筹公司分红率从21 年的46%提升至50%。

    成本管理有控，持续加大研发力度

    成本可管可控：主营业务成本同比增长 8.1%，与主营业务收入增幅7.8%基本相当，其中折旧及摊销、网间结算、人工成本、网络运行及支撑成本占主营业务收入比率分别下降1.7、0.5、0.2、0.3pct，技术服务成本、其他成本占主营业务收入比率分别提升0.8、2.1pct。

    持续投入研发：公司持续加大对 5G 及创新业务的资源和人才投入，促进未来持续增长，研发费用同比增42.7%，其中科创人员占比约30%。此外销售费用同比增7.0%，管理费用同比下降7.3%，财务费用-7.48 亿元（去年同期0.97 亿元）。

    盈利预测及估值

    公司始终围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。

    预计2022-24 年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速15.5%、14.8%、14.4%，维持“买入”。

    风险提示

    创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。