招商轮船(601872)：股权激励额彰显信心 油散双击值得期待

投资要点

    公司发布股票期权激励计划，要点如下：

    1、激励对象：高管、核心骨干，授予激励对象共323 人，约占总人数7.06%。

    2、行权价格：7.31 元/股

    3、授予份数：1.85 亿股，约占公司股本总额的2.276%。

    4、股权激励授予条件：

    （1）最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 18.5%，且不低于对标公司 50 分位或行业均值；（2020/2021 年公司EOE 分别为24%/25%，若根据我们预测2022 年净资产规模测算，2022 年EBITDA 需达54.62 亿元）（2）最近一个会计年度，相较2018 年的营收CAGR 不低于标杆公司50 分位或行业均值；

    （3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。

    5、股权激励生效条件：

    （1）2023-2025 每一年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于30%，且不低于对标公司75 分位或行业均值；（若根据我们预测2022-2023 年净资产测算，2023 年EBITDA 需达107 亿元，对应归母净利润约58 亿元）（2）2023-2025 每一年度相较2021 年的营收CAGR 分别不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75 分位或行业均值；（3）2023-2025 每一年度经济增加值达到国资委下达目标，且 △EVA>0。

    本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测2022-2024 年业绩，假设分红率均为30%，预计调整后行权价为6.55 元/股。

    BDI 大幅反弹，油运运价持续上涨，油散龙头静待共振：春节后油运运价持续上涨，截至3.7，VLCC TD3C 运价5.8 万美元/天。BDI 大幅反弹，截至3.7，BDI指数1298 点，近三周环比上涨140%。公司VLCC 运力规模全球第一，截至3月，自有 VLCC52 艘，VLCC-TCE 每上涨1 万美元/天，税前利润增厚12.4 亿元；干散业务业绩确定性与弹性兼备，公司VLOC 船队均签订长期包运协议，此外截至22Q3 公司投入即期市场的散运船队达129 艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。

    投资建议：预计2022-2024 年营业收入为283.57/310.29/340.32 亿元，归母净利润51.90/69.55/83.63 亿元，对应 EPS 分别为0.64、0.86、1.03 元，当前股价分别对应11.5、8.6、7.1 倍 PE，对应1.9、1.5、1.3 倍PB。油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。

    风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC 进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。