深度*公司*嘉友国际(603871)：紫金矿业协同效应体现 内陆国口岸节点跨境物流模式复制印证

公司与紫金矿业组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，该项目特许权期限为 30 年，投资总额3.63 亿美元。我们认为，该项目一方面体现了紫金矿业协同效应开始发挥，另一方面公司内陆国口岸节点跨境物流商业模式复制可行性得到进一步印证，未来业务拓展空间逐步打开，支撑公司业绩长期稳定增长。我们维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    紫金矿业协同效应体现，联合体成功签署刚果（金）新项目公司和紫金矿业成立的联合体与刚果（金）基础设施与公共工程部签署了《卢阿拉巴省第39 号国家公路坎布鲁鲁（Kambululu）至迪洛洛（Dilolo）段（219.4 公里）和迪洛洛（Dilolo）陆港的设计、融资、建设及运营特许权合同》，项目特许权期限为30 年，包括施工阶段5 年和运营阶段25年。项目投资总额3.63 亿美元，公司子公司中非国际出资1.85 亿美元（占比51%），紫金子公司金山香港出资1.78 亿美元（占比49%）。

    内陆国口岸节点跨境物流商业模式印证，未来成长空间逐步打开公司投资该项目的基本理念是坚持复制内陆国口岸节点跨境物流商业模式，通过识别物流节点上的瓶颈、稀缺资源进行投资建设，同时发挥内陆国口岸物流运营的经验优势，为客户提供全方位的多式联运点对点物流服务。此次投资项目将推动迪洛洛陆港成为刚果（金）南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道，将成为刚果（金）矿产资源西南方向的进出口通道。参照前期卡萨道路项目投资可行性报告，基于投资额对比测算，预计该项目完全投入运营后给公司带来2-2.5 亿元/年，有效支撑公司业绩稳定增长。

    估值

    2022-2024 年，根据公司披露业绩预增公告，同时基于对公司发展模式可复制性的战略性看好，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司归母净利润： 6.27/7.74/10.08 亿元（ 前预测值6.05/7.70/10.03 亿元） ， 同比+83%/24%/30%，EPS 1.25/1.55/2.02 元/股，对应PE 分别21/17/13 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。