普洛药业(000739)：2022年业绩符合预期 盈利能力有望改善

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：收入105.45 亿元，同比+17.92%；归母净利润9.89 亿元，同比+3.52%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    CDMO 有望加速发展。2022 年，公司实现CDMO 业务收入15.77 亿元，同比增长13.17%。报告期内，公司新增CDMO 报价项目820 个，进行中项目524 个，同比增长62%；其中，研发阶段项目298 个，同比增长108%，商业化项目226 个，同比增长26%。同时公司从“起始物料+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级也取得成效。公司的API 合作数量有55 个，同比增长23%。我们认为公司CDMO 业务有望加速发展。

    原料药业务有望逐季改善。2022 年，公司原料药中间体业务实现收入77.37 亿元，同比增长18.19%，毛利率为16.69%，下滑2.46ppt，主要由于地缘冲突推动大宗商品尤其是能源和粮食价格的上涨。2022 年，公司在对战略品种进行了产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升方面等工作。我们预计随着原材料价格回落以及订单价格上涨，公司的原料药业务有望在2023 年逐季改善。

    制剂业务有望快速发展。2022 年，公司制剂业务实现收入10.80 亿元，同比增长24.48%。2022 年，公司获批中注射用氟氯西林钠、注射用头孢呋辛钠、盐酸帕洛诺司琼注射液、酒石酸美托洛尔注射液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液等5 个品种。截止2022 年底，公司已经通过一致性评价品种有15个，已经进入国家集采的品种有6 个。2022 年，公司头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片成功进入国家第七批集采，自10 月份开始已陆续发货。集采品种左乙拉西坦片在多个省市续标成功。我们认为公司的制剂业务有望实现快速发展

    盈利预测与估值

    我们维持跑赢行业评级，考虑到新冠疫情后需求恢复，公司三大业务增长有望超预期，我们上调2023 年每股盈利7.8%至1.10 元，引入2024 年每股盈利1.39 元。考虑到公司业务增长有望超预期以及估值切换至2023 年，我们上调目标价25.45%至29.91 元（基于SOTP 模型），对应2023/2024年市盈率27/21 倍，较当前股价有23.6%的上行空间，现价对应2023/2024 年市盈率22/17 倍。

    风险

    商业化订单波动较大；市场竞争激烈导致的公司CDMO 市场份额下降；订单数量增速放缓；原材料价格上涨；集采降幅过大导致制剂收入承压。