华阳股份(600348)：22年业绩高增 新能源转型加速

本报告导读：

    煤价上涨叠加成本管控优秀，业绩高增；钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务；在建矿井投产在即，贡献增量。

    投资要点：

    上调盈利预测，维 持目标价、增持评级。2022年实现营收350亿元(-7.86%)、归母净利70.3 亿元(+98.95%)，扣非净利73.6 亿元（+60.75%），公司成本管控优秀，业绩超预期。上调公司22~24 年EPS 至2.92/3.16/3.74 元（原2.72/3.12/3.72 元），维持目标价24.9 元，维持增持评级。

    煤价上涨叠加成本管控优秀，业绩高增。受益于2022 年煤价中枢大幅提高，叠加公司加强全面成本管控，2022 年业绩同比高增。公司22Q4 实现归母净利20.7 亿（同比+66.29%，环比+26.34%），盈利同环比高增预计主要由于：1）公司仍有近20%煤为化工用煤，市场化定价，受益于22Q4 煤价中枢上涨；2）加强全面成本管控，通过推行全面预算管理、集中采购等措施严控成本；3）2022 年非经常性损益约为-3.4 亿元，主要为机器设备等资产报废处理，非经常性损益相较2021 年（-10.5 亿元）大幅减少。

    钠电步入收获期，控股开展碳纤维业务。1）当前，公司电芯产线现已完成调试优化，pack 产线也已建成，根据华阳集团公众号披露，万吨级钠离子电池正负极材料计划于23 年10 月底投料试生产，达产后可年产2 万吨正极和1.2 万吨负极材料；2）公司与关联方华阳资本(30%)、太化集团(20%)等共同设立碳材料公司，公司持股40%且董事会占3 席(共7 席)，为碳材料公司的控股股东，一期项目为“200 吨高性能碳纤维”。

    在建矿井投产在即，贡献增量。七元/泊里矿（均为500 万吨/年）预计分别于23 年8 月/24 年12 月投产，具备成长性。

    风险提示：煤价超预期下跌；新能源业务进展不及预期。