金海通(603061)：国产分选机后起之秀 产能扩充静待业绩增长

事件：

    3月3日，公司在上海证券交易所主板上市，发行价格58.58 元/股，发行市盈率为22.99 倍。

    点评：

    专注平移式分选机，国产测试分选机后起之秀。公司成立于2012 年，一直专注于全球半导体芯片测试设备领域，产品聚焦平移式分选机，销往中国大陆、中国台湾、欧美等全球市场。作为国产测试分选机厂商的后起之秀，公司客户覆盖安靠、长电、通富、甬矽等国内外领先封测厂商以及博通、瑞萨、澜起科技、艾为电子等优秀芯片设计厂商。作为公司主要产品，EXCEED 系列可支持1-16 工位并行测试，可提供低、常、高三温测试环境以及最大13500的UPH，产品性能对标国际主流分选机设备，并在部分参数处于国际领先地位。基于平移式分选机，公司可提供高精度温控、高精度视觉定位识别、高兼容性上下料、测试区域特殊配置、芯片自动旋转系统、自动清洁系统、治具专用模块等多种定制服务，满足客户差异化需求。

    业绩稳定增长，主营产品稳定高毛利水平。公司主打EXCEED 系列分选机，近三年毛利率稳定在57%上下，综合毛利率高于行业平均水平。随着主要配置单位选配数量增加，单位价格和单位原材料成本均有所下降，公司EXCEED 系列产品毛利率上升趋势明显，带动整体毛利率水平。公司2022年营业收入4.26 亿元，同比增加1.39%，归母净利润1.54 亿元，同比增加0.14%。2022 年行业需求下行，公司相关产品营收与利润保持稳定，抵御市场下行效果显著。随着公司营业收入大幅增加，近三年公司期间费用率在规模效应驱动下呈现一定下降趋势。

    IPO 项目持续扩产，产能增长打开业绩上涨空间。本次募集资金用于“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”和“年产1000 台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件项目”，持续提高研发能力、扩大公司的生产能力，打开业绩增长空间。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司持续增强分选机研发及生产能力，抢占市场份额，实现业绩快速增长。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为2.94/4.07/4.96 元，当前股价对应PE 分别为43.77/31.55/25.93 倍。

    风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，盈利与估值不及预期