空调景气趋势向上，周期持续性偏强。两个指标表明国内空调行业正进入向上周期。1）安装卡增速趋势性回升：根据企业调研，1-2 月某空调龙头的安装卡实现双位数增长，行业终端需求的恢复动能渐强。2）排产恢复增长，产业链信心修复。22Q4/23Q1 的空调内销排产同比往年内销实绩分别+8%/+7%，这一水平是自21Q2 以来的最高增速。周期向上的持续性较强：1）空调新增需求有支撑，地产热度正从二手房传导至新房。2）更新需求待释放，居民储蓄意愿有望向消费意愿转化。3）渠道库存水位偏低，新一轮上行周期中量价走势更坚实。
渠道改革之电商：2022 年销售额占比荣登榜首。2019-2022 年格力线上零售额占比由22.3%提升至28.9%，同期美的的线上份额由30.5%滑落至28.2%，格力在电商渠道反超美的，其在线上的增量主要来自京东。格力依靠两点逆势反超：
1）战略升维：新建电子商务公司深耕线上，目前人员规模已超500 人，独立运营格力董明珠店，其中包括京东格力董明珠店的30 多个店铺；2）战术层面：
线上定价“以牙还牙”，友商“田忌赛马”策略不再有效。
渠道改革之线下：份额重回第一，改革跨过深水区。中怡康口径2022 年格力线下零售额占比（33.4%）反超美的（30.0%），两者线下价差的连续收窄（2019年694 元，2022 年471 元），渠道去中间商+美的利润诉求增强促成了这些变化。格力的线下改革以稳为主+因地制宜，大致可分三个类别：1）运营状况不佳的强势省代：通盘接收+另起炉灶（河北、河南、山东）；2）省级代理类职业经理人：新零售试点（安徽、云贵、东北等），销售公司定政策+经销商云网批提货；3）运营状况较好的强力省代：品牌方和代理商共商方案并徐徐图之。
低估值+高股息，胜率和赔率俱佳。家电股中，格力的（市值-净现金）/23 年盈利一致预测仅4.5 倍，被低估度排第二。而近12 个月股息率，其以10.6%居首。
盈利预测、估值与评级：空调景气周期向上，渠道变革落地生效，公司估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持46.62 元。格力是低估值（剔除净现金4.5 倍PE）+高分红（近12 个月股息率10.6%）的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面，公司是受益于空调周期上行的纯内需品种；α角度，渠道调整后2022 年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，但考虑到22Q4 疫情影响，我们下调公司2022 年归母净利润为251 亿元（-4%），在基本维持增长率的基础上下调2023-24 年归母净利润为275 亿元（-4%）、301 亿元（-5%），维持“买入”评级，维持目标价46.62 元。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。
格力电器(000651)：空调景气周期向上 销额市占重回第一 低估值+高分红核心资产
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