海正生材(688203)：克服疫情营收实现正增长 消费复苏有望拉动PLA需求上行

事件描述

    公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入6.05 亿元，同比增长3.49%；实现归母净利润4703 万元，同比增长33.33%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比下滑1.87%。单看2022 年第四季度，2022Q4 实现营业收入1.27 亿元，同比下滑19.06%；实现归母净利润499 万元，同比下滑24.48%；实现扣非归母净利润500 万元，同比下滑24.38%。

    事件点评

    疫情影响下营收持续正增长，聚乳酸销量同比上涨。受2022 年疫情影响，下游消费需求降低，公司2022 年营收同比增长3.49%，营收增幅不大。

    2022 年纯聚乳酸产量2.59 万吨，同比增长6.26%，其中，纯聚乳酸销量1.69万吨，同比增加21%；复合改性聚乳酸销量1.25 万吨，同比增加8%。2022公司聚乳酸在吸管、膜袋类等市场占有率提升，带动了纯树脂的销量增长。

    2022 年公司实现境内营收4.97 亿元，同比增加7.36%；境外营收1.01 亿元，同比下滑13.68%，主要是因为一次性餐具、日用品等应用领域受国外销售市场影下滑、欧洲对降解材料政策不明朗等因素影响，导致出口需求下滑。

    聚乳酸产品价格下行，扣非净利小幅下滑。2022 年公司纯聚乳酸价格为2.1 万元/吨，同比下滑10%；复合改性聚乳酸价格为1.9 万元/吨，同比下滑12%。2022 年公司实现扣非净利润0.33 亿元，同比下滑1.87%。在疫情和外部环境影响下，聚乳酸下游渗透不及预期，产品价格下行。叠加上游原材料玉米价格上涨，公司利润端受到压制，扣非净利小幅下滑。

    先发优势深厚，募投15 万吨项目打开业绩增长点。目前，全球已完整掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”并已实现稳定量产的企业只有NatureWorks、TCP、丰原生物和海正生材，公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA 量产的企业，拥有显著的先发优势。公司目前拥有设计产能4.5 万吨，另外拥有2 万吨产能处于试车状态，IPO 募投年产15 万吨聚乳酸项目预计2024 年下半年建成投产。在双碳和“限塑令”的大背景下，下游消费复苏有望拉动PLA需求上行。根据公司招股说明书，2022-2026 年客户意向采购量达到3.96、6.29、9.09、12.04、13.68 万吨，基本能覆盖公司新增产能。

    投资建议

    预计公司2023-2025 分别实现营收7.85、12.17、18.14 亿元，同比增长29.7%、55.0%、49.1%；实现归母净利润0.64、0.90、1.39 亿元，同比增长35.1%、41.6%、54.5%，对应EPS 分别为0.31、0.44、0.69 元，对应公司2023年3 月14 日收盘价16.24 元，2023-2025 年PE 分别为53.0、37.4、24.2 倍，维持“增持-B”评级。

    风险提示

    原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。