工业富联(601138)：AI算力新时代 高成长周期有望到来

事件：公司发布2022 年年度报告，全年实现营收5,118.50 亿元，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73 亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。公司2022 年度合计拟派发现金红利109.22 亿元（含税），占归母净利润54.41%。

    点评：收入创历史新高，净利润和21 年基本持平主要受郑州疫情拖累，22 年经营活动现金流进一步优化，分红比例进一步提升。2022 年公司营业收入自上市以来首次突破5000 亿人民币，实现营收5,118.50 亿元，创历史新高，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73 亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10 亿元，yoy-0.90%。从业务板块来看，云计算/通信及移动网络设备/工业互联网分别实现营收2,124.44 亿元/2,961.78 亿元/19.12 亿元，yoy+19.56%/+14.37%/+13.45%，占整体营收的比重为41.51%/57.86%/0.37%，毛利率分别为3.96%/9.25%/47.87%，yoy-0.18pct/-1.58pct/+4.00pct。

    22 年经营活动产生的现金流量净额为153.66 亿，yoy+76.1%，现金流质量改善明显。公司2022 年度合计拟派发现金红利109.22 亿元（含税），占归母净利润54.41%，低估值+高分红投资价值显著。

    重点看好数字经济时期+AI 驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造 + 工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据 + 机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。

    云计算业务：1）行业层面—服务器市场扩容持续：看好数字经济+以Chatgpt 为代表的AI 驱动的算力建设需求带动的服务器市场扩容；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP 服务商+国内头部CSP 服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，22 年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，22 年超40%；3）AI 服务器业务：持续受益于ChatGPT 等新兴AI 产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI 服务器（加速器）与AI 存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI 服务器、AI 存储器产品持续迭代已开发至第四代），22 年AI 服务器及HPC 出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%；4）产品和技术创新：持续研发创新技术突破，有望持续强化优势地位+提升份额，模块化方面，2022 年10 月，公司推出全球第一台DC_MHS服务器，公司新一代液冷技术也应用在客户最新HPC 加速器中。

    网络通信业务：1）行业层面—网络扩容需求持续：全球企业数字化、5G 基建和智能家居需求提升，工业互联网、元宇宙、AIGC 等增量需求增长，上层流量持续增加带动网络扩容需求；2）5G 设备：持续受益于5G 建设持续推进应用场景丰富，22 年5G 设备营收增长超20%，3）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超50%以上的领先客户群体，22 年网络通信设备营收增长超20%；4）无线设备：拥有5G 和Wi-Fi6/6E 核心技术，目前正深化企业Wi-Fi 7 产品布局；5）结构件业务：23 年iPhone 新机Pro 机型有望升级至钛铝复合压铸中框，ASP 提升有望贡献业绩增量；6）产品和技术创新：持续关注下一代通讯及网路技术如WiFi 7 企业网络等技术。

    工业互联网业务：公司为工业互联网行业标杆企业，连续四年入选工信部的“双跨平台”，并入选工信部“2022 年度智能制造优秀场景”，赋能十大行业1,500 多家企业。成功打造世界首座精密金属加工“灯塔工厂”，通过5T 融合，实现新产品导入速度加快29%、量产爬坡速度提升50%等智能化生产。22 年公司工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud）业务三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务收入增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务收入增长140%，资源规模增长53%。持续看好工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来有望向多行业渗透，成长空间较大。

    战略布局：22 年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。1）智能制造：公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于22 年上市，精密机加工龙头企业新大陆精密已提交ipo 主板申请；2）机器人：持续投资全球协作机器人独角兽思灵机器人；3）工业互联网：投资大陆领先射频技术公司开元通信。

    投资建议：维持23 年253 亿归母净利润的盈利预测，将24 年归母净利润由268 亿上调至272 亿，新增25 年归母净利润291 亿的盈利预测。给予20.34 元/股目标价，对应23 年16 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、地缘政治影响、数据中心建设进度不及预期