中国平安(601318)2022年年报点评：改革逐渐落地显效 2023年NBV有望实现正增长

事件：

    2022 年，中国平安营业收入1.1 万亿，同比-5.9%；归母净利润837.7 亿，同比-17.6%；归母营运利润1483.7 亿，同比+0.3%；营运ROE17.9%，同比-1.0pct；新业务价值288.2 亿，同比-24.0%；集团内含价值1.42 万亿，较年初+2.0%；末期股息每股1.5 元，同比持平；全年股息每股2.42 元，同比+1.7%。

    点评：

    投资波动拖累净利润，全年分红保持增长。1）2022 年，公司实现归母净利润837.7亿，同比-17.6%，增速较前三季度下滑11.2pct，其中22Q4 单季同比-63.4%。

    预计盈利下滑主要受宏观经济环境变化及资本市场波动影响，投资收益表现低迷。2）剔除短期波动及非日常营运收支等影响（其中短期投资波动-467.9 亿、折现率变动-168.4 亿）后，公司实现归母营运利润1483.7 亿，同比微增0.3%，其中22Q4 单季同比-14.2%。公司坚持股东分红与营运利润挂钩，末期拟派发股息每股1.5 元，同比持平；全年股息总额为每股2.42 元，同比+1.7%。

    人身险：22Q4 单季新业务价值增速转正，改革拐点即将到来。2022 年，公司人身险业务原保费收入4711.0 亿，同比-3.9%，降幅较前三季度扩大1.4pct。

    1）人力降幅收窄，产能和收入提升，多渠道并行发展。2022 年，公司月均代理人48.1 万人，同比-39.6%，降幅较上半年收窄5.7pct，22 年末个人寿险销售代理人数量44.5 万人，同比-25.8%，降幅呈现逐季收窄趋势。随着渠道改革逐渐落地显效，代理人队伍质态得到持续改善，2022 年新人“优+”占比同比+14.1pct，代理人人均NBV 同比增长22.1%至4.8 万元/人均每年，代理人收入同比增长22.5%至7051 元/人均每月，目前公司已完成经营智能化在全国营业部的推广，人力渠道经营质量将持续优化。

    同时，公司降低单一代理人渠道依赖，社区网格化、银行优才、下沉渠道等多渠道NBV 贡献度同比提升2.5pct 至17.6%，其中银保优才已覆盖30+分行，22 年末新优才队伍超1600 人（21 年末仅300+人），未来有望持续为公司业绩提供有力支撑。

    2）新业务价值边际改善，公司预计2023 年一季度及全年均可实现正增长。2022年，受代理人脱落、疫情影响线下展业以及保障型产品销售下滑影响，公司用于计算NBV 的首年保费同比下滑12.4%至1193.4 亿，其中22Q4 单季同比-10.2%；同时由于产品结构向储蓄型倾斜，NBVM 同比下滑3.7pct 至24.1%。新单及价值率的承压使得公司2022 年NBV 同比下滑24.0%至288.2 亿（不考虑假设调整影响则同比-17.5%），其中代理人渠道NBV 同比-26.2%，银保渠道NBV 同比+15.9%。但从22Q4 单季来看，公司NBV 在低基数下实现11.7%的同比正增长（22Q1/Q2/Q3 分别同比-33.7%/-16.9%/-20.1%），且随着外部环境回暖及改革成效逐步显现，公司NBV 在2023 年2 月增速同比转正，并在2023 年3 月继续保持正增长态势，公司预计其2023 年一季度及全年NBV 均可实现正增长。

    财产险：车险品质大幅优化，保证保险拖累COR 同比恶化2.3pct 至100.3%。

    2022 年，公司财产险保费收入同比增长10.4%至2980.4 亿，其中22Q4 同比+7.5%。具体来看，车险同比增长6.6%至2013.0 亿（22Q4 单季同比+4.2%）；非车险同比增长24.7%至730.6 亿（22Q4 单季同比+38.6%）；意外与健康险同比增长4.7%至236.8 亿（22Q4 单季同比-22.6%）。受益于公司优化定价模型、加强风险筛选及精细化费用投放等管理举措，以及疫情影响下出行需求降低，车险COR 同比优化3.1pct 至95.8%；但同时由于经济环境复杂对小微企业客户还款能力产生负面影响，公司保证保险COR 同比+40.2pct 至131.4%，拖累整体COR 同比恶化2.3pct 至100.3%，其中费用率同比-0.6pct，赔付率同比+2.9pct。

    我们预计未来在相关支持性政策发力叠加公司积极主动的风险管控举措，保证保险业务品质有望回归至正常水平，缓解COR 压力。

    投资：资本市场波动导致投资收益承压。2022 年，受资本市场震荡下跌、疫情持续冲击、利率中枢下移等多重因素影响，公司投资收益有所承压，净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别同比变化+0.1pct/-1.5pct/-1.1pct 至4.7%/2.5%/2.7%。

    银行：经营业绩稳健增长，资产质量保持平稳。2022 年，平安银行营业收入1799.0亿，同比+6.2%；归母净利润455.2 亿，同比+25.3%；净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。截至22 年末，平安银行不良率较上季末上升2bp 至1.05%，继续位于1.1%以下的低位；拨备覆盖率290.3%，较22Q3 末持平，保持较强的风险抵补能力。

    综合金融：资产管理业务收益承压。2022 年，公司资产管理业务实现净利润38.0亿，同比-72.7%，降幅较前三季度扩大24.6pct，主要受资本市场波动以及项目估值变化影响。其中，平安信托积极发展标品投资类和服务类信托业务，22 年末受托资产管理规模较年初增长19.7%至5520.1 亿，全年净利润同比增长416.2%至11.8 亿；平安证券依托集团综合金融与科技优势，经营业绩保持稳定增长态势，2022 年净利润同比增长16.3%至44.6 亿。

    盈利预测与评级：公司持续推进高质量代理人转型可持续，随着队伍质态不断改善，以及积极推进科技赋能，布局健康生态与养老产业链建设，预计2023 年NBV 有望转正。预计随着国内经济逐步恢复，权益市场有望回暖，投资端压力将有所缓释，我们上调公司2023-2024 年归母净利润预测0.4%/0.7%至1345/1529 亿，新增2025 年归母净利润预测1681 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 为0.55/0.54，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。