芯能科技(603105)2022年报点评：分布式光伏量价利齐升 后续装机放量与储能扩张可期

事项：

    公司3 月15 日发布2022 年年报，22 年公司实现营收6.50 亿，同比+46.00%；实现归母净利润1.92 亿，同比+74.10%。截至22 年底，公司累计光伏装机约726MW，较期初并网容量增加约 121MW，另有在建、待建和拟签订合同约172MW。

    评论：

    量、价、利齐升，盈利能力显著增强。1、装机与发电量方面：截止22 年底公司累计运营光伏电站约726MW，同比+20%（其中浙江装机631.91MW，占总装机约87%）；另有在建/待建/拟签订合同的自持分布式光伏电站约172MW，分布式光伏电站规模以稳定的增长态势向GW 级迈进。发电量方面，6.75 亿千瓦时，同比+19.41%。2、电价层面：受电力供需偏紧电价中枢上升的影响，公司本期综合度电收入较上年同期增加约0.1 元/度，同比增加约21%。3、盈利能力：高电价带动分布式光伏盈利能力大幅增强，公司ROE(加权)由2021年的7.03%上升至2022 年的11.37%，增长4.34pct，盈利能力进一步抬升。

    工商业储能提早布局，成本下行趋势下储能有望成为公司业绩增长的新看点。

    公司在储能方面不断加大研发投入，前期实施的多个“网荷光储充智能微网”

    示范项目已进入正常运行阶段，储备了在储能方面的多项技术基础和丰富经验。未来随着技术的革新、上下游产业链的成熟完善，储能系统成本将逐步降低，公司将视收益情况有序、灵活推进该业务，实现分布式资源价值的深度挖掘和与客户合作关系的再升级。

    成本下行有望带动装机放量，转债助力公司扩张步伐进一步加快。公司拟向不特定对象发行可转债不超过8.8 亿元，用于分布式光伏电站建设（6.16 亿）及偿还银行贷款（2.64 亿）。光伏运营前期投资较大，对资金要求较高，本次转债若成功发行将进一步增强公司的资金优势，同时也将进一步优化公司债务结构、压缩公司财务费用。展望未来，随着光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道，组建价格回落或将进一步刺激公司的装机进度。在转债募集资金的保驾护航下，公司23 年仍然存在业绩超预期的可能。

    投资建议：公司主营业务市场空间广阔，业务驱动力强，同时积极布局充电桩、储能等蓝海赛道，未来利润增长动力可观。考虑到当前电价的高韧性，我们小幅上调23/24 年并新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润分别为2.62/3.43/4.28 亿元（ 23/24 年前值为2.55/3.33 亿元）， 同比+37.0%/30.6/25.0%。基于可比公司估值，给予2023 年35x PE，对应23 年市值91.7 亿元，目标价18.34 元，较当前水平有16%空间。考虑到公司后续装机放量与储能发展仍有较大看点，维持“强推”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；项目推进进度不及预期；弃光限电风险加剧；充电桩/储能等新业务拓展不达预期。