芯朋微(688508)：营收环比改善 股权激励彰显发展信心

事件：

    公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入7.2亿元，同比下滑4.46%；实现归母净利润0.90亿元，同比下滑55.36%，业绩符合预期。同时，公司发布了2023年限制性股票激励计划（草案）和第一期员工持股计划（草案）。

    业绩同比略有下滑，营收环比改善明显

    2022年公司营业收入同比略有下滑，主要系受半导体下行周期的影响，同时毛利率同比下滑1.85pct；净利率同比下滑14.36pct，主要系费用端大幅增加的影响。2022年公司期间费用率为33.70%，同比增加12.29pct，其中研发费用率增加8.79pct、管理费用率增加2.25pct、销售费用率增加0.93pct、财务费用率增加0.32pct。

    单季度来看，22Q4实现营业收入1.92亿元，同比下滑11.74%，环比增长26.28%；实现归母净利润0.11亿元，同比下滑84.80%，环比下滑46.52%，利润下滑主要系费用的大幅上升。

    分业务来看，家电类芯片因适配于白电的AC-DC和Gate Driver市占率大幅提升，销售额同比增长8.28%；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，销售额同比增长26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，销售额同比下降32.74%。

    同时发布员工持股计划和股权激励计划，彰显发展信心公司同时发布2023年限制性股票激励计划（草案）和第一期员工持股计划（草案），员工持股计划23/24/25年营收考核目标分别不低于10/13/17亿元，股权激励计划23/24/25年考核目标分别为数字电源产品线销售额不低于0.1/0.5/0.8亿元。以上两个计划草案彰显了公司长足的发展信心。

    盈利预测、估值与评级

    受周期下行影响，我们预计公司2023-25年收入分别为9.20/13.20/17.80亿元， 对应增速分别为27.87%/43.45%/34.91%; 归母净利润分别为1.92/2.91/4.04亿元，EPS分别为每股1.69/2.91/4.04元，CAGR为65.12%。

    鉴于公司下游需求逐步回暖，业绩有望改善，参考可比公司估值，我们给予公司23年55倍PE，目标价93.11元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。