口子窖(603589)：股权激励落地 改革赋能兼香升级

事件：

    公司于2023年3月16 日发布限制性股票激励计划（草案），拟向公司总经理助理和核心管理、技术和业务人员共计58 人授予313.42 万股限制性股票，占草案公布日股本总额0.52%，授予价格为35.16 元/股。

    点评：

    春节动销同比改善，一季度业绩可期。春节期间疫情放松，走亲访友和餐饮的消费场景恢复，200 元以上价位产品动销表现良好。叠加三月份的兼系列新品打款及答谢会烟酒店补货，预计一季度实现较高增长。

    兼系列新品冲击次高端价格带，主动发力团购渠道。公司在二月上市兼系列新品，定位次高及以上价位。产品端，窖系转变为兼系，酒体口感更柔和。兼系列销售分为流通渠道和团购渠道，流通渠道仍由现有经销商操作，团购渠道重点发力。公司在合肥成立营销中心，负责兼10、兼20、兼30 以及518 团购，经销商负责配送，由厂家团购人员和客户做消费跟踪、消费培育和订单洽谈，其他地级市则组建平台商运作团购。

    兼系列渠道利润高，二季度末或迎来回款高峰。兼10、20 相比老品口子10、20 分别提价80、130 元，经销和终端利润提升明显。同时公司采用半控价模式维持价盘稳定，厂家投放渠道和消费者促销费用。新品品质受到广泛好评，终端动销表现好，经销商打款积极性高。随着老产品的库存逐步消化，预计回款高峰在端午前后出现。

    股权激励落地后，有望充分调动核心人员积极性以实现业绩增长。本次股权激励计划各期解除限售的比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标以2022 年经营数据为基础，要求2023/2024/2025 年营收或扣非归母净利润实现15%/30%/50%的增长。股权激励落地后将调动管理、技术和业务人员的积极性，在兼系列产品推出之际，有利于提振团队士气和信心。

    投资建议：兼系列产品动销表现好，渠道推力足。股权激励落地，公司经营业绩有望持续增长， 预计公司2022-2024 年归母净利润为17.17/20.37/24.18 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.86/3.39/4.03 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：兼系列新品推广进度不及预期、渠道布局不及预期。