恩华药业(002262)：Q4业绩加速恢复 加大研发投入巩固竞争优势

事件： 近日，公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入42.99 亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润9.01 亿元，同比增长12.9%；实现扣非归母净利润约8.73 亿元，同比增长12.1%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入11.78 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长27.4%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长28.4%。

    毛利率和费用方面：公司2022 年毛利率为76.26%，同比减少0.94 个百分点。2022 年公司销售费用16.5 亿元，同比增长3.78%，销售费用率38.50%，同比减少2.02 个百分点；管理费用1.9 亿元，同比增长29.75%，管理费用率4.48%，同比增加0.71 个百分点；财务费用-0.2 亿元，同比减少0.1 亿元；研发费用4.5 亿元，同比增长29.15%，研发费用率10.57%，同比增加1.63 个百分点。

    加大研发投入，创新药物研发加速。公司在研科研项目70 多项，投入科研经费4.95 亿元，比上年度增长23.10%，取得了显著的研发成果。公司目前共有22 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个，开展I 期临床研究项目4 个，预计2023 年新开展临床试验的项目1 个，预计2023 年递交临床申请的项目5 个。在重点仿制药产品研发及一致性评价方面，开展仿制药项目38 个，其中获得仿制药生产批件2 个，仿制药申报生产在审评项目4 个，其中富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena 公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可，将在2023年近期获批上市；开展一致性评价项目15 个，2 个项目已通过一致性评价，一致性评价在审评项目4 个。报告期内申请发明专利127 件，PCT专利申请7 件，获得授权发明专利44 件，新增软件著作权39 项。

    盈利预测：公司目前主要从事中枢神经类药物的研发、生产和销售，为国内医药行业中为数不多专注于中枢神经药物细分市场的上市企业。未来随着公司新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的销售市占率提升，以及重磅品种TRV130、地佐辛的获批上市并放量销售，预计将对公司今后的业绩提升产生积极的影响。我们调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.09、1.34、1.65 元，对应2023 年3 月21 日的股价PE 分别为21.8、17.7、14.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：药品获批进度低于预期的风险、相关药品集采降价的风险、药品研发创新的风险