万泰生物(603392)：HPV销售亮眼 化学发光布局持续完善

本报告导读：

    二价HPV疫苗有望继续驱动业绩增长，在研疫苗管线稳步推进，IVD板块化学发光布局持续完善，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑到公司加大推广及研发投入，下调2023-2024 年预测EPS 为6.51/7.52 元（原为6.73/7.58 元），新增2025 年预测EPS 为8.49元，给予2023 年目标PE 25X，维持目标价161.51 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2022 年实现营收111.85 亿元（+94.5%），归母净利润47.36 亿元（+134.3%），扣非净利润45.14 亿元（+132.0%）；2022Q4 单季度实现营收25.35 亿元（+17.65%），归母净利润7.92 亿元（-4.95%），扣非净利润6.66 亿元（-15.77%），与此前业绩快报基本一致。

    二价HPV 疫苗销售亮眼，在研管线稳步推进。疫苗业务实现营收84.93亿元（+152.55%），二价HPV 疫苗2022 年批签发近3000 万支，销量突破2500万支（2021 年约1000 万支）。截至2022 年末国内9-45 岁女性HPV 疫苗接种率仅约12%，公司拥有国产唯一获批9-45 岁年龄组的二价HPV 疫苗，良好销售态势有望延续。公司鼻喷新冠疫苗已获紧急使用，在研九价HPV研发进度领先，新型水痘、PCV20 等品种亦稳步推进，有望创造新增长点。

    化学发光布局持续完善，预计未来新冠业务即使回落影响也有限。体外诊断业务实现营收26.74 亿元（+14.31%），其中活性原料3.92 亿元，诊断分部境外收入4.30 亿元，预计未来新冠业务回落后对公司业绩影响相对有限。化学发光布局持续完善，小型机Wan100 获证上市、流水线Wan TLAPlus 完成开发备案并实施量产，检测项目亦进一步丰富，为未来海内外销售增长奠定基础。

    风险提示：市场需求不及预期，竞争加剧