皓元医药(688131)：深蹲布局深耕细研 静待业绩持续提升

核心观点：

    发挥核心技术平台优势，推动长期战略落地。根据公司年报披露，公司2022 年实现营收13.58 亿元，同比增长40.12%。归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%。若剔除股权激励影响，则归母净利润约2.22 亿元，同比增长16.34%。公司存货跌价准备 1.18 亿元，占存货余额的比例为 11.50%；2022 年，公司计提存货跌价损失 4,279.21 万元，减少归属于母公司所有者的净利润3,789.85 万元。

    前端业务布局再深化，凸显品牌效应。2022 年公司分子砌块和工具化合物业务营业收入 8.27 亿元同比增长51.76%，累计储备超 8.7 万种分子砌块和工具化合物。分子砌块2022 年营收2.46 亿元，同比增长78.43%，截止报告期内分子砌块种类数约为6.3 万种。工具化合物业务收入为5.81 亿元，同比增长 42.75%，截止报告期内工具化合物种类数约为2.4 万种。

    产能铺设完毕，项目逐步导入。2022 年原料药和中间体、制剂生产业务营业收入 5.21 亿元，同比增长 24.97%。截止至公告期末后端业务在手订单约 3.7 亿元。ADC 项目数超100 个，销售收入同比增长84.58%；合作客户超过 600 家，同比增长 84.10%。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司2022 年招工人数较多以及后续产能陆续投产并导入项目，2023 年公司人效有望持续改善，产能利用率也同时提升，预计23-25 年公司归母净利润分别为3.17 亿元、4.81 亿元、7.60 亿元，EPS 分别为2.95 元/股、4.47 元/股、7.07 元/股，对应PE 分别为38.51 倍、25.43 倍、16.09 倍。公司营收增速强劲，后续利润端持续改善，参考行业水平给予公司2023 年45 倍PE 估值，对应A 股合理价值132.47 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。技术创新风险，新产品研发不确定性风险，汇率风险等。