华发股份(600325)：抓住时代机遇 创造新的增长

核心观点：

    业绩符合预期，分红保持稳定。22 年华发实现营业总收入591.9 亿元（同比+15.5%），归母净利润25.8 亿元（同比-19.3%）。全年计划分红7.83 亿元，分红比例30%，维持相对高位。2022 年华发股份实现结算收入567.8 亿元（同比+16.8%），结算均价提升36%，但仍低于当前销售均价。当期表外贡献提升，非并表项目贡献投资收益15.01 亿元，较21 年增长13 亿元，表外项目结算净利率4.0%，表内项目在结算毛利率下降（21 年的25.6%降至22 年的20.2%）、少数股东损益占比提升的情况下，结算净利率为3.0%（21 年为6.3%）。公司新增拿地权益比例与利润率均有提升，预计未来整体利润率表现将有所好转。

    销投聚焦核心市场，具备增长弹性。22 年华发实现销售金额1202 亿元（同比-1.4%），相对表现优于行业。2022 年华发股份共获取19 宗地，总地价493 亿元，金额口径拿地力度41%，较45 家主流房企拿地力度（22%）高19pct，对应货值900 亿元，其中上海、杭州总货值分别为444 亿元、133 亿元，高去化的核心城市土储进一步增多。

    三道红线维持绿档，融资能力稳定。22 年华发有息负债总额1455.5 亿元，较上年末增长6%，短期有息负债占比进一步下降至18%，综合融资成本降至5.76%，较21 年下降4bp。三道红线评级仍维持绿档。

    盈利预测与投资建议：23-24 年EPS 预计分别为1.49 元/股、1.60 元/股。公司销售表现大幅提升，积极补充高能级城市货值，预收账款及合同负债规模增长，保证未来收入结转能力。预计公司23-24 年归母净利润31.6、33.8 亿元，同比增长22%、7%，我们以23 年归母净利润对应9xPE 估值，给予合理价值13.42 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。政策改善不及预期，行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期；融资环境恶化等。