伟星股份(002003)：短期费用刚性凸显 静候行业订单拐点

2022 年业绩低于我们预期

    公司披露2022 年业绩，收入同比提升8.1%至36.28 亿元，归母净利润同比提升9.0%至4.9 亿元，其中4Q22 营收同比下滑17.8%至8.10 亿元，对应归母净利润转亏、为-0.31 亿元，表现低于我们预期。高通胀、综合成本上升、市场需求短期疲软偏弱的背景下，叠加部分费用支出增加影响，4Q22 净利润出现小幅亏损。就公司2022 年全年表现来看，在国内外阶段性不利市场背景下，公司业绩仍取得稳定增长，优于同期同行表现。

    发展趋势

    4Q22 接单放缓、费用增加致使盈利短期承压。4Q22 国内疫情出现反复，国内品牌商订单量有所下滑，同时国际服装需求增速下滑、表现疲软，同时4Q21 行业局部复苏带来较高历史基数影响，致使公司4Q22 营收规模同比下滑。从费用端来看，公司2022 年内人工薪酬奖励有所增加，扩大完善全球营销网络也带来短期营销费用提升，历史股权激励费用年内摊销影响，同时4Q22 人民币汇率走强亦带来阶段汇兑损失。

    国际新品牌客户稳步扩展，贡献增量订单。公司近年来在稳步推进大辅料战略的背景下，积极提升智能制造能力，巩固自身柔性快反供应优势。与此同时，公司坚持国际化辅料品牌发展方向，近期持续完善欧美销售团队的构建、资源投放力度较大，同时也赢得了部分优质、中高端品牌商客户增量订单：公司2022 年国际业务营收同比提升22.6%达到11.13 亿元，占比亦提升3.6ppt 至30.7%，增速明显优于公司同期国内业务。

    国内外产能布局持续优化，国产替代趋势有望延续。公司为顺应服装产业链转移趋势、增强全球抵近配套服务能力，公司已于2022 年7 月通过增资加快越南生产基地建设，此后通过增发预案，加快对国内辅料基地产能转移扩建工作，持续完善公司国内外产能布局。我们认为公司自身柔性快发能力优势凸出，综合一站式辅料设计生产服务模式合作粘性强，积极作用推动服装辅料国产替代趋势演化，短期市场波动无碍公司中长期成长发展。

    盈利预测与估值

    考虑到公司1H23 订单短期压力可能延续，行业层面订单增长拐点到来尚需时间，我们下调2023 年归母净利润预测值13.9%至6.02 亿元，同时引入2024 年归母净利润预测值7.37 亿元，当前股价分别对应公司2023/2024年17.7x、14.5x P/E，维持跑赢行业评级。我们认为中长期辅料国产替代趋势仍将持续，短期扰动不改公司成长路径，维持公司原目标价13.15 元，分别对应2023/2024 年23x、19x P/E，较当前股价有28.0%上行空间。

    风险

    行业需求疲软导致订单恢复缓慢、产能利用率不及预期；营销网络费用投放带来费用增加；汇率波动以及汇兑影响；海外工厂产能投放进度偏慢等。