金徽酒(603919)：蓄势复苏 砥砺开拓

本报告导读：

    公司产品结构持续抬升，市场化机制之下锐意进取、不断开拓，2023年疫后需求复苏及省外拓展有望加速带动业绩增长。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级。维持2023-24 年EPS 预测为0.93、1.20 元，新增2025 年EPS 预测为1.47 元，维持目标价34.6 元。

    业绩符合预期。公司2022 年营收20.12 亿元、同比+12.49%，归母净利2.80 亿元、同比-13.73%，扣非净利2.71 亿元、同比-15.88%。22Q4单季营收4.50 亿元、同比+0.69%，归母净利0.67 亿元、同比-18.63%，扣非净利0.55 亿元、同比-37.01%。22Q4 省内外主要市场仍受疫情影响，公司在保持合理渠道库存的同时，抢抓年末窗口期推进销售，收入端实现正增长，22Q4 期末合同负债5.1 亿元，环比增加2.3 亿元、同比增加1.5 亿元。公司拟每10 股派现金股利3.0 元（含税）。

    结构持续抬升，盈利环比改善趋势已现。公司22 年高档/中档/低档产品收入分别12.7/6.8/0.3 亿元，同比分别+15.7%/+4.5%/+107%，其中单22Q4 同比分别+6.5%/-10.5%/+207%，百元以上产品占比持续提升，单22Q4 毛利率低基数上同比+7.0pct、环比+2.9pct。单22Q4 销售费率低基数上同比+23.9pct 至31.8%，预计主因疫后、节前窗口期加大销售推广和品牌营销投放，管理费率同比+2.3%，预计主因人员薪酬激励增加。单22Q4 净利率同比-3.5%至14.8%，环比回升显著。

    2023 复苏可期，开拓有望加速。动销复苏趋势下，公司23Q1 积极抢抓销售补库工作，有望为23 年提速增长奠定较好基础。公司产品结构升级及省外市场拓展规划疫后有望加快落地，打开增长空间。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。