中国平安(601318)2022年度报告点评：磨砺以须 静待反转

事件：中国平 安3 月15 日晚间披露2022 年年报：归母营运利润1,483.65 亿元，同比增长0.3%；归母净利润837.74 亿元，同比下降17.6%；ROE 为17.9%,相较去年下降2.9 个百分点。

    寿险转型提速，静待2023 年业绩改善。2022 年，受地区疫情扰动等因素影响，代理人线下活动受限、居民消费意愿减弱，代理人队伍优化进程遇阻，致使寿险及健康险业务承压，板块新业务价值为288.20 亿元，同比下降24.0%，新业务价值率24.1%，同比下降3.7 个百分点。随着代理人队伍结构持续精简优化，月均代理人数量由2021年的79.6 万人下降至2022 年的48.1 万人。队伍结构的质量化改善，使得代理人产能提升明显，人均新业务价值同比增长达22.1%。渠道方面，代理人渠道经营质量提升，全国营业部智能化普及，创新渠道团队建设逐步完善，渠道综合能力得到有效增强。其中银保渠道转型提速效果明显，新业务价值同比增长15.9%，对寿险新业务价值贡献度提升。在外部环境严峻的2022 年，中国平安稳步推进寿险改革进程，为后续业绩修复打下坚实基础。结合近期公布的原保费收入数据来看，平安寿险1-2 月原保费收入达1353.1 亿元，相较去年同期增长约5.1%，寿险改革成效已现，。展望未来，疫后经济活动修复、寿险改革进程提速、渠道多元化转型落地，我们有望见到寿险业务扭转业绩下降趋势，NBV 重回增长轨道。

    产险受信保业务影响，COR 综合成本率上升至100.3%。2022 年，平安产险原保险保费收入2,980.38 亿元，同比增长10.4%，实现营运利润88.79 亿元，同比减少45.2%；产险整体综合成本率受信保业务影响，同比上升2.3 个百分点至100.3%。其中保证保险业务因经济波动、小微企业经营受困，致使贷款违约风险加大，造成综合成本率同比上升40.2 个百分点，达131.4%；产险综合市占率提升0.3 个百分点至20%。细分来看：车险受精细化经营改革影响，承保车辆数同比增长4.6%，车险业务原保险保费收入 2,012.98 亿元，同比增长6.6%。

    受2022 年居民出行需求减弱的影响，车险赔付率明显改善，致使车险业务综合成本率减小3.1 个百分点至95.8%，实现承保利润80.32 亿元，对产险业务贡献明显。信保险业务原保险保费收入219.34 亿元，同比增长21.2%，但因经济环境下行等因素影响，承保亏损90.13 亿元。从长期来看，国家经济提振政策相继出台、宏观经济如期回暖，中小企业逐步脱离困境，因此信保业务有望在2023 年得到显著改善，降低产险整体综合成本率。

    投资端组合规模增长11.5%，投资收益承压。2022 年全年，保险资金投资组合规模近4.37 万亿元，较上年增长11.5%。净投资收益率较上年增长0.1 个百分点至4.7%，总投资收益率较上年下降1.5 个百分点至2.5%，综合投资收益率下降1.1 个百分点至2.7%。 2022 年资本市场受多重因素影响，波动较为剧烈，虽总投资组合规模增长显着，但综合、总投资收益率低于预期。截至2022 年，中国平安投资组合中不动产投资余额为2,045.62 亿元，占总投资组合的4.7%，作为经济复苏的重要推动力，我们有望见到地产行业复苏趋势，同时带动不动产投资为平安整体投资组合提供更高收益。展望2023 年，随着国家经济提振政策的出台、资本市场的回暖和地产行业活跃度回升，资端效益有望提高。

    综上所述，我们认为公司在去年外部环境剧烈变化之下，依然承受住了压力，随着防控政策的放开，预计需求端将在今年释放明显，资负两端都有可能出现较大的反弹弹性，收益预期改善，带来整体估值的提升。预计2023-25 年EPS 分别为7.18/8.08/9.32 元，对应2023年PE 为6.96x，调高为“买入”评级。

    风险提示：寿险改革进程放缓、代理人队伍缩减剧烈、保险销售不及预期、长端利率下行、行业政策变动、海外风险加剧。