中国国航(601111)：需求释放启动 票价潜力值得期待

需求释放进在眼前，看好公司收益水平强势回升；上调目标价

    中国国航公告11 月经营数据，供给/需求分别只为2019 年同期25%/19%。

    但目前防疫措施进一步优化，我国民航业经营环境迎来明显改善，2023 年有望成为公司全面恢复之年。虽考虑11 月经营数据轻微调降22 年盈利预测，但我们调高23-24 年公司运力投放，并且预测民航内生需求将得以释放，预测2022-24 净利润为人民币-377.52/79.34/212.33 亿（ 前值：

    -369.41/16.83/148.02 亿），预计23 年BPS 为2.30 元，给予A/H 股6.8/3.7x2023PB，估值水平参考金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值，结合盈利水平和ROE 提升，给予溢价，目标价人民币15.65 元/9.45港币。我们看好行业供需结构改善，同时公司航线质量优质，有望充分受益全票价提升，推动盈利取得突破，维持“买入”。

    11 月公司经营数据低位徘徊

    11 月我国民航出行意愿仍较为低迷， 国航整体供需分别环比下降11.3%/14.2%，仅为2019 年同期25%/19%（10 月为27%/21%），客座率为62.1%，环比下降2.0pct；其中国内航线供需分别环比下降14.1%/16.2%，仅为2019 年同期36%/29%（10 月为41%/32%），客座率为64.9%，环比下降1.6pct。同比方面，11 月公司整体供需分别同降26.4%/22.9%，在低运力投入下，客座率同增2.9pct，但仍处于较低水平。

    民航经营环境明显改善，公司优质航线或将充分受益我们认为在防疫措施进一步优化的背景下，民航经营环境明显改善，内生需求有望在2023 年得到释放。同时我国民航机队增速放缓，供需结构向好，叠加经济舱全票价放松管制，航司有望迎来盈利向上周期。公司坐拥首都、深圳、成都等优质基地航线资源，我们认为将充分受益于票价弹性释放，收益水平有望突破历史高点。另外疫情前公司国际航线占比较高，伴随国际航班恢复，公司机队运营效率有望进一步提升，推动公司盈利持续攀升。

    调整A 股目标价至人民币15.65 元、H 股目标价至9.45 港币，维持“买入”

    我们预测22-24 净利润为人民币-377.52/79.34/212.33 亿（ 前值：

    -369.41/16.83/148.02 亿）。我们给予A 股6.8x 2023 PB（前值2023 PB6.5x），H 股3.7x 2023 PB（前值2023 PB 3.5x），估值水平参考金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值（A 股2.8x/H 股1.8x），结合盈利能力和ROE 提升，提高溢价。预计23 年BPS 为2.30 元，目标价A 股人民币15.65元/H 股9.45 港币（前值为人民币12.35 元/7.30 港币），维持“买入”。

    风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。